通过分析中国高速传动（0658.HK）中报，希望对理解齿轮箱行业及东力传动成长模式有所帮助。结论是：

    （1）风电齿轮箱维持快速增长势头，产品价格及盈利能力保持稳定。

    （2）冶金齿轮箱已经回暖，主要由于工业消耗品特征所致。

    （3）携手ALSTOM 拓展高铁领域始见成效，高铁业务开始实现收入。

    中国高速传动主业增长符合我们预期。报告期内中国高速传动实现收入20.33 亿元，同比增长50.6%，净利润2.54 亿元，同比增长0.7%，折合EPS 为0.20 元。但如扣除可换股债券、股份掉期及因提早终止股份掉期等非业务因素变动影响，净利润同比增长37.8%，符合我们预期。

    中国高速传动风电齿轮箱毛利率稳中有升。今年上半年毛利率为30.99%，相对于去年29.97%小幅提升1 个百分点，主要得益于成本好转及产品结构优化。预计产品结构优化可推动毛利率保持稳中有升态势。

    中国高速传动冶金齿轮箱业务超预期。今年上半年实现收入1.62 亿元，同比增幅32.79%，主要为行业开工率上升所致。

    中国高速传动携手ALSTOM 合作的高铁城轨业务进入收获期。今年上半年开始实现收入，预计明天开始进入爆发式增长期，推动业绩迎来又一次快速增长。

    作为齿轮箱行业另一家上市公司，东力传动业务结构及成长阶段类似于2004 年高成长初期的中国高速传动（近四年收入增长四倍），“由冶金起家，携手下游巨头、向其它领域拓展”。对于东力传动，冶金行业回暖及进口替代是今明两年业绩增长主要驱动力；携手浙江运达及郑州机械所开发的风电齿轮箱业务即将破茧而出，推动2011 年进入快速增长期。