08 年收入增长34.3% 净利润增长48.9% 2008 年东力传动实现营业收入5.27 亿元，YOY 增长34.3%，实现归属母公司净利润8388.7 万元，YOY 增长48.9%，ROE 为16%，较去年提升3.7 个百分点。按照年末股本计算EPS 为0.46 元/股，每股经营活动现金净流量为0.63 元/股。

    减速电机、重栽齿轮箱和政府补助拉动业绩快速增长 推动东力传动2008 年业绩快速增长的主要动力在于模块化减速电机和重载齿轮箱等主营业务收入保持40%以上的高增长，以及政府对科技企业超过千万的补助。其中主营业务EBIT 同比增长27.7%拉动公司08 年业绩增长37.1个百分点，高额政府补助带来的营业外收入拉动业绩增长15.5 个百分点，同时公司评为高新技术企业也较07 年降低了实际所得税税率。

    资产同比增长27.7% 高端产能将逐步投产 2008 年东力传动总资产在留存盈利和经营性债务的支撑下增长了27.7%，不过得益于销售净利率较07 年提升3.7 个百分点，公司08 年的资产收益率较07 年还提高1.3 个百分点，达到9.1%，展现较强的盈利能力。从资产结构看，公司的固定资产占比比07 年增长40%以上，主要是公司募集资金投资项目的推进所致。目前，投资1.2 亿的模块化高精减速器项目已在08 年11月投产，大功率重载齿轮箱和风电齿轮箱投资项目也将在09 年上半年基本完成，因此这些相对更高端产品产能的逐步投产将有利于公司未来业绩的持续增长。

    材料价格上涨 导致公司毛利率下降 由于公司的主要原材料是料铸件、锻件和轴承，因此钢材价格在08 年大幅波动明显拉低了公司的毛利率。08 年下半年，公司毛利率下降6.68 个百分点至33.57%，其中小型减速机毛利率下降11.65 个百分点，模块化减速电机和重载齿轮箱毛利率分别下降4.7 和4.8 个百分点。

    产品高端化和材料成本降低有望推动未来业绩持续增长 由于木块滑减速电机主要下游客户为冶炼企业，目前冶炼企业的不景气将影响公司产品的销售，同时占公司收入20%的小型减速机也因竞争激烈而使盈利能力明显降低，不过随着模块化高精减速器和大功率重载齿轮箱项目的投产与替代进口，以及钢材价格较08 年均价大幅下跌25%，公司09年的盈利仍有望保持20%左右的较快增长，同时公司正在投资和研发的风电减速机项目很可能成为更为长期的业绩推动力，有望推动未来业绩持续增长。

    投资建议 08 年公司业绩在成本上升和金融危机影响下还维持了近50%的增长，显示出很强的盈利能力。09 年有望推动公司业绩持续增长的主要动力将在于高端产品的投产抢占进口产品市场、材料成本的大幅下跌和产能的大幅提升。预计09 年收入仍可保持25%以上的增长，EPS预计可达0.56 元/股，对应PE 估值22 倍，因此给予“谨慎买入”评级。