事件：公司发布2022 年三季报，2022Q1-Q3 公司营收23.6 亿元，同比下降10.3%，2022H1 归母净利润为-0.71 亿元，同比下降184.5%；Q3 单季度看，实现营收9.9 亿元，同比增长1.43%，归母净利润为-0.14 亿元，同比下降126.0%。

    　　公司净利率水平有所改善，期间费用率保持稳定。2022Q1-Q3公司毛利率、净利率水平受原材料成本上升、工程项目进度缓慢等因素影响，毛利率为8.3%，同比下降5.4 个百分点；净利率为-3.8%，同比下降7.5 个百分点，环比提升1.6个百分点。2022Q1-Q3 期间费用率为11.5%，同比下降2.1 个百分点，细分来看，公司销售、管理、财务费用率分别为1.4%、9.5%、0.6，同比分别下降1.0、0.6、0.5 个百分点。

    　　局部疫情趋于稳定，幕墙工程下游需求回升。随着国内散发疫情逐渐得到控制，根据公司披露2022 年第三季度装修装饰业务主要经营情况简报，公司2022Q3新签订单4.2 亿元，同比增长53.1%，中标未签订订单金额7.4 亿元，同比增长17.5%。

    　　海控免税拟注入，公司发展迎来新机遇。公司非公开发行募集资金已于2022 年4 月20 日到账，募集资金净额5.87 亿元，免税资产注入在即。2022Q1 销售额同比增长252%，免税购物人数同比增长360%，免税购物件数同比增长200%；2022Q2 销售额同比增长约120%，购买件数同比增长约155%，免税资产的注入将有望成为公司业绩增长的第二成长曲线。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为-0.62、0.21、1.25 亿元，未来三年归母净利润复合增长率为6.28%，维持“持有”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、主要原材料价格波动风险、客户及供应商风险、疫情反复风险。