核心观点

    事件：公司发布2022 年第三季度报告，第三季度，公司实现营收9.88 亿元，同比增长1.43%；实现归母净利润-1419.21 万元，同比下滑126.01%。我们认为，业绩短期承压系疫情反复导致项目推进受阻叠加上游原材料、燃油上涨综合导致，随后续疫情缓和，幕墙及相关业务业绩释放有望改善公司盈利能力。

    海控免税注入工作持续推进，定增工作靴子落地。2022 年5 月10 日，公司发布公告，拟以非公开发行形式发行0.41 亿股，发行价格14.49 元/股，募集资金总额6.00 亿元，募集资金主要用于收购全球消费精品（海南）贸易有限公司，收购人承诺定增完成后三年内将控股权注入至海南发展上市主体。我们认为，资产注入工作稳步推进，免税业务有望成为公司又一增长点。

    海控免税业绩逆势高增，三期落地有望进一步拉动业绩增长。受海南岛内疫情影响，2022 年国庆海南客流承压较为严重，全省接待旅客132.69万人，同比下滑64.2%；实现旅游总收入15.94 亿元，同比下滑72.9%。

    海控免税积极组织营销活动，国庆期间销售额累计超1.3 亿元，逆势增长123%。随后续海控免税三期投入使用，营业面积及品牌品类扩张有望进一步拉动海控免税业绩增长。

    投资建议：我们认为疫情反复属短期冲击，自贸港建设大背景下公司幕墙业务空间巨大。公司定增工作已经完成，海控免税资产注入为大概率事件，随后续疫情缓和及三期项目落地，海控免税有望成为全新利润增长点。我们预计2022/2023/2024 年公司分别实现归母净利润0.12/1.26/1.82 亿元，分别对应PE818.67/82.42/57.12 X，下调至“增持”评级。

    风险提示：国内疫情反复；离岛免税资产注入不及预期；岛内竞争加剧。