事件：公司发布2022 年半年度报告。2022H1 实现营收13.74 亿元，同减17.15%；实现归母净利润-0.57 亿元，同降290.85%。其中，2022Q2 实现营收8.47 亿元，同减9.20%%；实现归母净利润-0.15 亿元，同减254.97%。

    点评：

    收入端：公司2022H1 实现营收13.74 亿元，同减17.15%，主要由于上半年建筑装饰业务订单减少，工程项目进度缓慢所致。按季度分：22Q1/Q2 公司分别实现营收5.28/8.47 亿元，分别同减27.36%/9.20%；②按行业分：2022H1 公司建筑装饰业/玻璃及深加工制造业分别实现收入6.30/7.60 亿元，分别同比变动-39.71%/+13.59%。

    毛利率：公司2022H1 毛利率为8.16%，同减7.57pct，主要由于公司上半年光伏玻璃业务受到能源及原材料涨价影响。①按季度分，22Q1/Q2 公司毛利率分别为6.26%/9.35%；②按行业分，公司建筑装饰业毛利率为8.50%，同减1.47pct，主要由于上半年建筑装饰业务订单减少，工程项目进度缓慢，收入下降，毛利下降所致，玻璃及深加工制造业毛利率为7.28%，同减15.64pct，主要受大宗商品涨价以及运输费用计入营业成本影响。

    期间费用端：公司2022H1 期间费用率为12.71%，同减0.55pct。其中，销售费用率为1.52%，同减0.90pct，主要系上半年运输费用计入营业成本所致；管理费用率为6.87%，同增0.84pct；研发费用率为3.46%，同减0.21pct；财务费用率为0.86%，同减0.28pct，主要系本期汇兑损益变动所致。

    利润端：公司2022H1 实现归母净利润-0.57 亿元，同减290.85%。①分季度看，2022Q1/Q2分别实现归母净利润-0.43/-0.15 亿元，分别同减307.48%/254.97%。②分子公司看，海控三鑫（蚌埠）新能源材料有限公司实现净利润-0.14 亿元，较上年同期减少0.83 亿元，主要原因是上半年光伏玻璃业务受到能源及原材料涨价影响，毛利率较上年同期大幅下降所致；深圳市三鑫科技发展有限公司实现净利润-0.38 亿元，较上年同期减少0.47 亿元，主要原因是上半年建筑装饰业务订单减少，工程项目进度缓慢，收入下降所致。

    现金流量端：2022H1 公司经营活动产生的现金流量净额为-3.22 亿元，同减38.34%，主要系公司上半年收入下降，收款减少所致；投资活动产生的现金流量净额为-0.13 亿元，同减172.97%%，主要系上半年公司处置长期资产收入减少所致；筹资活动产生的现金流量净额为6.28 亿元，同增4899.51%。

    近6 亿定增募集资金到账，免税资产注入进度加速。全球精品免税城22 年一季度/二季度销售额分别同增252%/120%，在疫情反复的情况下仍保持强劲活力。全球精品免税城联合线上线下销售渠道，发力新零售平台，有效克服了新冠疫情对旅游市场和全球供应链造成的负面影响。未来随着全球消费精品(海南)贸易有限公司控股权的注入，公司有望逐步实现转型升级，提升竞争力。

    投资建议：海南发展受控股股东大力支持取得免税市场业务拓展，为公司带来强劲增长点，利于公司参与海南免税市场实现业务多元化，同时在传统主营业务方面，也有望受益于海南自贸港建设而实现长期健康发展。考虑到疫情反复对公司工程进度的影响，我们调整22-24年公司归母净利润为0.9/1.9/2.9 亿元（前值为1.3/2.3/2.9 亿元），对应PE 倍数分别104x/48x/32x。

    风险提示：疫情反复风险、原材料价格波动风险、免税业务资产注入及整合进展不及预期等