事件：2 月18 日，海南发展发布公告，披露原参股公司海南特玻破产重整事项进展。1）龙马矿业享有的担保债权3,618.64 万元，在扣除管理人报酬后已得到一次性全额现金清偿；2）子公司小惠矿业申报的普通债权金额共计319.07 万元在普通债权组得到全部确认，本次清偿比例为8.81%，收到受偿金额28.11 万元，累计受偿70.13 万元；3）关于公司向中航通飞提供的8.50 亿元反担保：中航通飞在第一次资金分配中确认收到受偿金额为1.12 亿元，在第三次资金分配中确认收到受偿金额为7,488.55 万元，累计受偿总额约1.87 亿元。累计三次资金分配后，将相应增加当期损益合计约2.24 亿元。

    此前公司发布2021 年度业绩预告， 预计2021 全年归母净利润为7200-10000 万元，同比下降33%-52%。此次破产重整预计影响2021 年度损益，1）由于前期已对小惠矿业的普通债权计提相应减值准备，本次收到小惠矿业的受偿金，预计将影响2021 年度损益为28.11 万元；2）关于公司向中航通飞提供的8.50 亿元反担保，在第三次受偿方案中可确认受偿金额为7,488.55 万元，本事项将冲减公司2021 年度预计负债，影响2021 年度信用减值损失，相应增加2021 年度损益7,488.55 万元。综上预计相应增加当期损益合计约为7516.66 万元，考虑到此前公司预计随着海南特玻重整计划持续推进，仍可能减轻担保债务5,555 万元，公司已经相应冲减上年计提的减值准备5,555 万元，因此还应相应调整当期损益1961.66 万元。

    随着海南特玻破产重整事项的推进，在海南免税快速发展背景下，控股股东支持推进海南发展在免税行业的布局，免税业务有望加速注入。为推进公司战略转型，公司以非公开协议转让方式受让海南海控免税品集团有限公司45%股权。2021 年4 月9 日，海南控股出具承诺函，承诺在2021 年非公开发行完成后三年内稳妥推进下属免税品经营主体全球消费精品（海南）贸易有限公司控股权注入公司，意味着海南发展将承接海发控全部免税业务。我们认为公司将紧抓粤港澳大湾区建设和海南自贸港建设的历史机遇，依托控股股东本地资源优势及自身核心能力，根据战略发展规划，逐步实施转型升级，提升竞争力。

    投资建议：此次海南特玻的破产重整将是促进海南发展进一步转型升级的契机。在免税政策刺激下海南免税市场将进一步扩张，海南发展受控股股东大力支持取得免税市场业务拓展，为公司带来强劲增长点，利于公司参与海南免税市场实现业务多元化。我们预测21-22 年公司归母净利润为1.1/1.8 亿元，对应PE 倍数分别为88/54x。

    风险提示：宏观经济风险；新业务管理运营风险；市场波动风险；公司转型不及预期，后续资产注入不及预期；该数据未经审计，具体会计处理以审计机构的年度审计结果为准