玻璃幕墙行业先发者，25 年间逐步发展壮大

    　　海南发展前身为中航三鑫，于1995 年创立，历经25 年的发展，已在国内幕墙工程行业中占领领先地位。2020 年5 月28 日，海南控股成为公司控股股东，海南省政府国有资产监督管理委员会成为公司的实际控制人。

    　　行业红利释放，主营业务发展迅猛

    　　1）幕墙与内装工程：主要包括幕墙工程、装饰装修等，具备多元类型幕墙的研发能力和复杂结构工程的承建能力，以深圳、北京、上海、珠海为核心区域，重点项目包括政府公建、高层建筑、购物中心等，是国内知名的幕墙骨干企业，国内行业综合实力排名前列。2）光伏玻璃：拥有完整的研发、采购、生产、销售、售后服务体系，持续推进智能制造与生产线自动化改造，主要产品高品质光伏玻璃具有优良的产品品质和良好的客户口碑。3）矿业和特种玻璃深加工：拥有石英砂矿开采业务和建筑玻璃、电子玻璃垂直完整的产业链，产品类型多元，质量体系完备，且具备特种/普通玻璃生产线设计与工程技术输出能力。

    　　承接海发控免税业务加速转型升级，离岛免税多点布局迎发展新机遇海发控作为控股股东持有海南发展27.12%股份。今年4 月，海发控承诺向海南发展注入免税经营相关业务和资产，将全球消费精品（海南）贸易有限公司股权注入海南发展，支持海南发展布局及整合免税品经营业务。背靠海发控，海南发展在免税业务或将迎来新发展。

    　　岛民免税与离岛免税面向不同消费市场，共同驱动海南免税市场发展海南发展从实际控制人海发控处受让海南海控免税品集团有限公司45%股权，拟利用岛民免税、全岛跨境电商、原产地规则等政策，在城市社区、景区等区域开设精品连锁店，布局全岛岛民免税市场。 长期来看，公司提前布局，或能在海南自贸港岛民免税建设中占据主动；预期公司在岛民免税牌照顺利下发后，将扩展其业务范围至岛民免税经营领域，进一步实现业务多元化，抢占布局先机，并直接享受岛民免税带来的红利。

    　　盈利预测和估值假设

    　　免税政策刺激下海南免税市场将进一步扩张，海南发展受控股股东大力支持取得免税市场业务拓展，为公司带来强劲增长点，利于公司参与海南免税市场实现业务多元化。我们预测21-22 年公司归母净利润为1.1 亿/1.8 亿元，对应PE 倍数分别为101x/62x。

    　　风险提示：宏观经济风险；新业务管理运营风险；市场波动风险；公司转型不及预期，后续资产注入不及预期