事件：1）公司拟以非公开协议转让方式受让海南海控免税品集团有限公司45%股权，对应股权转让价格为1350 万元。免税品集团是2020 年12 月15 日新设立的公司，其母公司为全球消费精品（海南）贸易有限公司，与海南发展受同一控制人海南控股控制。2）公司拟将以13.58 元/每股的发行价格，向公司控股股东海发控发行147,275,405 股普通股，拟筹集资金20 亿元用于国善实业100%股权收购和海口市办公商业综合体项目建设。

    　　点评：一、产业链完整的幕墙骨干企业，背靠海发控共享海南发展红利。

    　　海南发展于1995 年创立，历经25 年的发展，已在国内幕墙工程行业中占领领先地位。目前，公司的幕墙与内装工程、光伏玻璃、矿业和特种玻璃深加工的三大主线业务持续向好，综合实力日益加强。公司目前实际控制人为海南发展控股有限公司。海发控为促进海南经济发展而设立，资产雄厚业务多元，且国有资本导向作用显著，金融、产业资本实现互联互通。

    　　二、受让免税品集团股权，迈向空间广阔的岛民免税。此次受让免税品集团45%股权标志着公司将涉足空间广阔的岛民免税业务。岛内居民消费进境商品正面清单有望在2021 年春节前出台，落地后岛民可购买质优价廉的免税进口商品。预期2025 年前海南岛民免税市场规模有望超2000 亿元，将为岛民免税潜在参与者提供全新利润增长空间。我们认为海南发展作为提前布局岛民免税的公司，其在免税店的区位选择及物业招商上具有一定的先发优势，为后续岛民免税政策放开后做充分准备。预期公司在岛民免税牌照顺利下发后，将扩展其业务范围至岛民免税经营领域，抢占布局先机，并直接享受岛民免税带来的红利。

    　　三、非公开发行募集资金布局办公商业综合体项目，参与海南免税市场实现业务多元化。以本次非公开发行募集资金收购国善实业后，海南发展将获得海口大英山 D01 地块土地使用权。未来国善实业拟在该地块建设办公商业综合体项目，建设过程中大概率涉及玻璃幕墙安装工程，能够与公司玻璃加工及幕墙主业的下游应用领域实现良好联动，发挥协同效应。同时，通过免税商业中心项目，公司可入局离岛免税市场，凭借优越的地理区位与完善的配套设施，在离岛免税市场中占有一席之地。

    　　四、投资建议。岛民免税清单即将发布，预计21 年春节前将落地，岛民免税政策刺激下海南免税市场将进一步扩张，海南发展本次受让免税品集团股权志在抢占岛民免税先机；非公开发行募集资金建设办公商业综合体项目有利于公司参与海南免税市场实现业务多元化。我们对20-22 年间公司的营业收入预测为52.02/56.79/62.61 亿元，净利润为5758/5549/6442万元，当前股价对应PE 倍数分别为294/305/263 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：岛内免税政策不达预期，项目审批风险，健康安全环保监管风险，安全事故风险，业务转型不及预期风险等。