全年业绩增长 70.8%。2010 年公司实现营业收入 23.29 亿元，同比增长38.26%，实现净利润 6425.85 万元，同比增长 70.8%，每股收益 0.17 元，分红方案为每 10 股派1元转增 10 股。

    四季度毛利率环比提升 10 个百分点。2010 年公司综合毛利率 16.23%，比2009 年提高 2.3 个百分点，其中，四季度毛利率 21.04%，环比三季度提升 10 个百分点，我们认为毛利率提升主要由于公司安徽蚌埠超白压延一线的投产和海南一线实现量产。

    公司传统幕墙业务稳步增长，特玻业务增长迅速。2010 年公司幕墙施工业务收入 15.56 亿元，同比增长 22.74%，幕墙玻璃制品收入 2.5亿元，同比增长 7.48%，两项业务收入占比由 97%降至85%，毛利占比由 87%降到53%，安徽蚌埠一线和海南一线投产以及大亚湾离线 LOW-E 玻璃全年贡献产能，特玻业务收入增长迅速，实现收入 3.54 亿元，收入占比跃升至15.3%，毛利率 36.34%，是公司各业务中毛利率最高的，贡献毛利占比达到 34.7%。

    新项目投产导致三大费用率提升 0.5 个百分点。2010 年公司三大费用率9.45%，比2009 年提升 0.5 个百分点，上升较快的主要是销售费用，我们认为主要由于海南特玻和三鑫太阳能投产，新产品推出导致采购和运费增加。

    公司正处转型关键时期，未来盈利能力将明显提升。近几年幕墙工程竞争激烈，利润率不断降低，公司 2009 年开始着眼于特种玻璃、航空玻璃等深加工玻璃领域，引进美国 PPG、德国 DTEC公司最先进玻璃生产技术，部分项目的投产已开始贡献业绩。另外，公司与控股股东下属航材院签署了关于投资航空涂料的合作框架协议和航空玻璃的合作框架协议，依托中航工业集团的优势，公司航空材料业务将增长迅速。公司今年 3 月计划启动定向增发，募投项目全部集中在太阳能玻璃、航空玻璃、电子玻璃等高端特种玻璃，未来 2 年内公司将有 4 条超白压延玻璃、1 条 600T/D 在线LOW-E 投产，1 条 350T/D 航空仪表及电子玻璃投产。公司的战略符合玻璃行业未来发展规划，全部项目投产后，公司业务呈现多元化趋势，盈利能力也会明显提升。

    盈利预测和投资建议。我们预计公司实现营业收入 39.79 亿元/59.06 亿元/70 亿元，EPS0.5 元/0.93 元/1.26 元，2011 年 PE 为 38 倍，PEG 为 0.2，我们认为公司正处于转型期，特种玻璃将为公司带来新的重要盈利来源，看好公司在这一领域的发展，给予“买入”评级。