毛利率下滑原因为产品结构变化：公司 3 季度毛利率 52.49%，较去年同期下降 5.84 个百分点，季度环比下降 9.1 个百分点，毛利率水平出现了明显的下降。公司传统业务以铁路市场为主，且在车号自动识别业务上形成了双寡头的垄断局面，因此铁路业务享受了较高毛利率水平。但基于铁路市场空间和增速有限，公司近年来大力发展其他非铁业务，在烟酒、图书、国际等业务取得突破，在这些民用为主的市场，竞争格局相对分散，毛利率水平较公司传统业务低，一定程度上拉低了整体毛利率水平。

    对外投资项目选择性的保留、增添、剥离：公司外延式发展主要靠收购、参股一些具备发展前景细分领域的公司。参股、控股公司的业绩增长成为公司整体净利润增长的重要驱动力量。公司1-9 月共实现投资收益 2574万，同比增长 3516%，外延式扩张已经成为公司利润的重要来源。同时，公司对于参控股公司选择性的保留、舍弃及新增。报告期内，公司转让原控股公司真灼电子 51%的股权，主要原因为真灼电子业务开拓进展缓慢，经营未达预期，同时市场方向转型后与公司主业差距较大。同时，公司加大了对移动终端领域的投入，以自有资金 4800万元收购鲲鹏通讯 60%股权，2012-2014 年的收购承诺利润为 1600 万，1800 万，2000 万元，给公司未来业绩带来新的增长点。

    盈利预测及投资评级：报告期内，公司收入和利润的高速成长超越了电子板块整体受制于全球宏观经济形势不佳带来的行业低景气。其主要原因，一方面公司作为射频识别 RFID 领域领军企业，立足内需市场，行业空间广阔、增长明确，另一方面在国际市场业务取得突破性进展。我们给予公司2012-2014年0.23元，0.33元和 0.47元的盈利预测，维持公司“增持”投资评级。

    风险提示：铁路市场业务营收占比较高、客户集中带来的风险；铁路系统重大变革给供应商带来的系统性风险；行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险；公司业务扩张带来的管理风险和质量控制风险；人力资源成本上升带来的风险；汇率变动风险等。