业绩增长低于市场预期。公司09年实现营业收入2.40亿元，同比增长27.73%;利润总额0.67亿元，同比下降0.83%；归属上市公司股东的净利润0.56亿元，同比增长1.22%；对应EPS为0.22元，低于市场一致预期0.27元。分配方案为每10股派现0.2元。

    毛利率下降超预期导致业绩低于预期。09年公司主要产品除软件外毛利率均出现不同幅度下滑，其中受原天津公司二维码读写器的拖累，公司收入的主要来源标签读写器的毛利率下降8个百分点，导致公司毛利率整体下降8.9个百分点，而公司期间费用基本保持平稳，导致公司净利润率下降6.6个百分点，从而使得公司净利润增速远低于收入增速。

    经营性现金流大幅下降。在销售收入增长的同时，公司对部分市场采取了相对宽松的信用管理措施，致应收账款同比增加51%;销售规模的增长和客户对产品验收期的延长致公司存货增加48.6%；同时公司销售推广、接受劳务及研发投入等现金有所增加，致公司经营性现金流为负，同比下降187%。

    2010年机遇与竞争并存。随着国家对物联网扶持力度的加大，高铁、高速公路等基础建设的增加，RFID的需求增速在2010年将进一步加快；但是由于市场参与企业数量的增加，市场的竞争将持续加剧。2010年计划继续保持铁路行业业务的稳定增长，同时加大在其他行业的拓展，并有效控制成本，因此我们预期公司的业绩增长将实现较快增长。

    催化剂及风险因素：催化剂包括国家进一步加强物联网扶持政策、收购兼并等；行业风险包括竞争加剧导致行业盈利水平下降的风险、铁路或者其他行业RFID应用增长低于预期的风险，公司风险包括营收账款较高导致坏账增加的风险等。

    盈利预测、估值及投资评级：将公司盈利预测从10/11年EPS从0.39/0.51元下调至10/11／12年EPS 0.33/0.40/0.48兀，当前价24.52兀，对应10/11/12年PE 74/61/51倍，维持25.00元的目标价。公司当前估值水平较高，已经透支未来增长预期，因此我们将公司投资评级从“增持”下调至“中性”。