简评

    铝箔主业景气进入“寒冬”，盈利空间大幅收窄

    公司铝箔产品主要包括空调箔（主要是亲水箔、素箔等）、铝合金箔（主要是汽车箔、PS版基等）。报告期房地产、汽车、印刷等行业景气均呈下行趋势，公司产品竞争激烈，我们估算平均加工费水平由去年全年的7200元/吨左右，大幅下降至6600元/吨左右，单位毛利下降130元左右，导致综合毛利率同比减少1.67个百分点。 二季度是传统旺季，公司收入仅小幅增长，毛利率环比明显下滑，净利润增长26.43%主要依靠期间费用控制，整体表现出“旺季不旺”的特征。

    新项目效益大打折扣，期待产能利用率提升

    公司新项目集中在铝合金箔板块，两个募投项目“高精度铝合金箔生产线技术改造”和“高精度PS版基生产线技术改造项目”均于09年底建成投产。但由于汽车和印刷行业持续低迷，以及PS版高端产品替代需要一个过程，公司市场拓展进程缓慢，影响到产能的发挥。报告期合金箔产品实现销量11755吨，占总销量的23.3%，产品结构调整尚未达到公司预定目标，两个新项目实现效益1303万元，未达到预期水平。 公司自筹资金投建的1万吨汽车材项目进度已达70%，预计明年进入投产期，能否达到预期效益仍视汽车行业景气状况而定。

    出口业务转暖尚需时日

    报告期出口产品销量占总销量达38.4%，对公司业绩影响较大。

    由于国内多铝价倒挂，导致国内原料采购价高，而出口售价低，盈利空间受到挤压，毛利率同比减少2.47个百分点，高于国内业务下降幅度。年内海外需求疲弱态势难有显著改观，公司出口业务回暖尚需时日。

    盈利预测和评级

    公司业绩下滑幅度超出此前预期，下调盈利预测，2012~2014年EPS分别为0.04元/0.06元/0.11 元，同时下调评级至“中性”，下调6个月目标价至7.5元。