报告摘要：

    净利润同比增长16.94%。公司前三季度实现营业收入16亿元，同比上升11.29%；归属上市公司股东净利润3365万元，同比上升16.94%；实现每股收益0.099元。产品综合毛利率为11.78%，较去年同期上升2.56个百分点。

    产能释放不足降低盈利能力。合金箔、PS版基的产能仍未得到完全释放，3万吨汽车合金箔市场开拓逐步完成，预计2011年可形成部分业绩贡献；3万吨高精度CTP板主要定位于高端客户，目前仍处于开拓客户和小批量生产阶段。新产品市场前景虽然看好，但现阶段产能利率较低限制了产品毛利率的提升，使得公司业绩低于我们此前的预期。

    费用大幅上升影响业绩。期间费用率上升拖累了业绩表现，公司三季度单季度实现营业利润499万元，环比二季度下降68%。其中因研发项目的材料费用支出列入管理费用核算，公司前三季度管理费用7300万元，同比上升91%；因银行借款及贴现利率同比增幅较大，银行借款规模同比增加，公司前三季度财务费用5120万元，同比上升47%。

    再融资大幅提升现有产能。公司在6月28日公告非公开股票预案，计划募集不超过15亿元投资建设年产25万吨铝板带箔项目，其中10万吨铝及铝合金铸锭和10万吨铝带坯供常熟生产基地使用，5万吨空调箔直接面向北方市场销售，项目建成后，主要产品空调箔产能将扩大63%。一方面可进一步延伸公司铝加工产业链，提高市场占有率；另一方面可充分运用内蒙古的资源和能源优势，增强公司盈利能力。

    预计公司2011年EPS为0.13元。由于2011年公司新产品产能利用率低于预期，我们下调2011年-2013年每股收益至0.13元、0.31元和0.53元，对应动态市盈率分别为97倍、37倍和22倍，估值相对较高，继续维持"中性"评级。