公司上半年实现营收11.32 亿元，同比增长10.17%；营业利润2779.03万元，同比减少1.31%；利润总额3351.88 万元，同比增%；归属于上市公司净利润2949.15 万元，比上年同期增长20.22%；半年度EPS 为0.087元，二季度单季度EPS 为0.0413 元，环比回落9%，业绩低于预期。

    业绩实现同比增长，主要是由于：1、上半年实现产品销售总量5.05 万吨，同比增长6.18%；其中，出口产品占总销售量的36.65%，比上年同期上升5.42 个百分点。 2、公司空调箔、合金箔毛利率较去年分别提升2.16、1.6 个百分点；产品综合毛利率为12.15%，同比上升2.06 个百分点。

    业绩低于预期，主要是因为：1、合金箔、PS 版基的产能释放仍不顺畅，我们估算，其PS 版基产能利用率仅不到20%，合金箔产能利用率约55%，大幅低于我们此前的预期；2、因研发项目的材料费支出耐入管理费用核算，管理费用率同比大幅上升1.85 个百分点。

    6月份，公司公告了非公开发行预案，拟募集资金15 亿元用于建设铸轧生产线、熔铸生产线、压延生产线等，全部项目建设周期为18 个月，其中铸轧生产线12 个月完成。项目预计于2012 年底完全投产，届时每年将新增10 万吨铝及铝合金铸锭、10 万吨铝带坯和5 万吨空调箔，其中10 万吨铝及铝合金铸锭和10 万吨铝带坯供常熟生产基地使用，5 万吨空调箔直接面向北方市场销售。 我们认为，公司在内蒙投资建厂，一方面将争取到显著的能源成本优势，实现产业链向上游的延伸，在保障原料供应稳定性的同时，实现生产环节的利润内部化；另一方面，公司将实现销售版图的进一步拓展，挖掘新的“蓝海”市场。

    维持“增持”评级。我们调整盈利预测为，2011-13 年EPS 分别为0.19、0.36、0.46 元。公司是空调箔行业的龙头企业，具备合金箔、铝复合材料等新型产品的研发与生产能力，经过前期的设备磨合与市场开拓，我们判断，未来两年公司整体产能存在充分释放的潜力。当前股价已低于12.69元的增发底价，公司未来业绩释放的确定性或将有所提升。