报告摘要：

    净利润同比增长20.22%。公司上半年实现营业收入11.32亿元，同比上升10.17%；营业利润2779万元，同比下降1.31%；归属于上市公司股东净利润2949万元，同比上升20.22%；实现每股收益0.087元。产品综合毛利率12.15%，较去年同期上升2.06个百分点。

    利润增长主要来源于毛利与政府补贴上升。 公司上半年实现毛利1.34亿元，同比增长33.55%，主要原因在于出口产品比重的增加以及新产品合金箔销量的增加。同时，公司上半年营业外收入492万元，同比增长608%，其中技改贴息506万元，占当期净利润总额的15%。

    空调箔生产稳定，新品市场前景看好。公司是国内空调箔龙头生产企业，产品盈利能力稳定，现有生产线通过外包前段初级工序最终可达到8万吨/年。3万吨汽车合金箔市场开拓逐步完成，上半年实现销量1.19万吨，同比增长18%，2011年开始可逐步形成业绩贡献；3万吨高精度CTP板主要定位高端客户，目前仍处于开拓客户和小批量生产阶段，毛利率相对较低。

    再融资大幅提升现有产能。公司在6月28日公告非公开股票预案，计划募集不超过15亿元投资建设年产25万吨铝板带箔项目， 其中10万吨铝及铝合金铸锭和10万吨铝带坯供常熟生产基地使用，5万吨空调箔直接面向北方市场销售，项目建成后，主要产品空调箔产能将扩大63%。一方面可进一步延伸公司铝加工产业链，提高市场占有率；另一方面可充分运用内蒙古的资源和能源优势，增强公司盈利能力。

    预计公司2011年EPS为0.23元。预计2011年-2013年每股收益为0.23元、0.40元和0.58元，对应动态市盈率分别为55倍、31倍和21倍，由于新产品的客户开拓尚需时间，我们判断公司2011 年新产品的产能利用率依然相对较低，继续维持“中性”评级。