事件：公司发布年报，2025 年实现营业收入6.38 亿元/同比-7.8%，归母净利1.43 亿元/同比+1.0%，扣非归母净利1.44 亿元/同比+5.9%。

    　　盈利景区表现稳健，亏损项目金额收窄。2025 年受行业客流与消费力整体放缓、极端天气频发及部分项目运量调控营销，公司旗下景区客流整体下滑约7%，但得益于公司整体加强创新突破与费用管控， 景区项目合计实现净利近2.2 亿，同比2024 年基本持平。分项目看：1）盈利项目净利同比-6%，其中珠海、庐山、千岛湖等项目实现收入、利润双增，其中珠海索道通过营销、精细化运营及大力拓展二消增收，营收、净利连续三年两位数增长，净利率提升4.3pct 至51.7%。梵净山、华山、海南猴岛项目受运量调控及极端天气影响收入、利润有所下滑，但梵净山索道整体净利率同比+2.1pct；2）亏损景区净利-4047 万元/同比减亏约2000 万元， 尤其是崇阳项目聚焦县域及周边短途游、研学团建等需求，营收同比+29%，亏损减少1607 万元。

    　　费用管控持续加强，盈利能力延续回升趋势。公司2025 年持续深化降本增效，总营业成本同比下-6.3%，资产减值损失得益于前期计提较为充分，本年度相关减值损失大幅减少， 但受联营公司神农架公司长投减值影响， Q4 投资净收益亏损约1400 万元（去年同期为亏损120 万元）。整体而言，得益于历史包袱减轻，公司盈利能力持续修复，2025 年净利率24.1%/同比+0.4pct，且实现全部季度盈利。

    　　原实控人处罚落地，估值修复有望开启。公司已于2026 年3 月27 日收到证监会就原实控人控制上市公司期间产生的信息披露违法违规事项处罚，本次处罚对应资金占用事项发生于2022 年民企控股时期，占用本息已全额现金归还。2023 年自湖北国资控股以来，公司治理及股东回报情况持续向好，连续三年实现分红，2025 年扩大分红总额，合计派发现金红利4964 万元（含税）。

    　　投资建议：预计2026-28 年公司归母净利1.8 亿、2.2 亿、2.6 亿元，对应PE估值为15X/12X/10X。考虑千岛湖牧心谷项目有望于2027 年投运，我们认为公司仍是景区板块中少数具备外延成长空间且估值具备性价比的标的，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：自然灾害等不可抗力的风险；新项目进展低于预期的风险。