2022 年收入同降4 成，净利润实现减亏。2022 年，公司收入2.56 亿元/-41.05%，恢复至2019 年约38%；归母净利润和扣非净利润各亏0.77/1.65亿元，同比减亏0.97/0.77 亿元，均处于业绩预告区间。公司2022 年收入下滑但业绩减亏，核心在于积极降本增效，降低融资规模等降低财务费用，清理亏损项目所致，此外2021 年计提资产减值损失1.59 亿元基数较低。

    2022 年客流承压下，盈利项目净利润恢复不到3 成。2022 年，公司传统六大盈利项目（海南、梵净山、华山、庐山、千岛湖、珠海）客流229.13 万人次/-37%，估算恢复至疫情前的37%；营收1.90 亿元/-41%，估算恢复约38%；实现净利润5394 万元/-49%，估算恢复约29%；归母净利润0.52 亿元，恢复26%。其次，2020-2021 年均盈利的东湖海洋公园项目2022 年客流下滑51%，收入下滑45%，同比转亏，亏损0.23 亿元。此外，公司原有亏损项目（不含东湖海洋公园）营收0.15 亿元，为疫情前的30%，亏损0.50 亿元，相比2019 年亏损0.57 亿元略减亏，主要系公司处置保康等亏损项目影响。

    2023 年一季度公司强势开门红，实现上市以来首次一季度盈利。2023Q1，三特索道实现营收1.6 亿元/+173%，恢复至2019Q1 的47%；实现归母净利润和扣非净利润分别为0.29/0.43 亿元，EPS0.16 元，扭亏为盈，非经常损失主要系非流动资产处置损失和房屋拆迁计提影响。

    公司今年一季报显著改善的原因：1）景区客流复苏良好，海南猴岛景区、梵净山索道、华山索道等核心项目恢复增长，东湖主题公园预计带来增量贡献；2）公司财务费用较疫情前大幅改善，从2019Q1 的2504 万降至533 万，核心在于过去几年不断优化财务结构，通过处置部分项目回笼资金，贷款规模显著下降（从疫情前10 多亿元降至最新4-5 亿元），同时融资成本预计较疫前有所降低；3）原亏损项目处置后拖累减少，公司盈利弹性开始释放。

    今年有望迎盈利规模释放拐点，国资有望控股进入发展新阶段。公司过往多年盈利承压，核心在于：1、公司在全国布局多个景区项目，负债和财务费用较高，2019 年财务费用1.07 亿元；2、部分项目位置欠佳培育期较长持续亏损拖累等。故2019 年公司盈利项目净利润2 亿+，但公司整体仅盈利0.11亿元。疫情三年，公司通过定增、资产梳理等降低负债规模和融资成本，2021年财务费用降至0.24 亿元，同时处置部分亏损项目，收购东海海洋项目等，公司经营主业明显改善。今年出行复苏下，传统盈利项目逐步恢复，财务费用大幅下降，亏损项目相应减亏，公司今年有望进入盈利规模释放的拐点。

    公司今年2 月和4 月先后公告，公司控股股东当代系拟以16.28 元/股价格转让2655 万股股权至武汉高科（国资背景，武汉东湖开发区旗下），并放弃其所持续有的剩余26.83%的股权的表决权。鉴于此，未来公司有望重新成为国资控股，在国企改革持续深化背景下，公司后续发展有望进入新阶段。

    风险提示：宏观疫情等系统性风险，股权变更有不确定，经营优化低于预期。

    投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。上调2023-2025 年EPS 至0.61/0.75/0.83 元（此前21 年预计23 年为0.43 元），当前股价对应PE=28/23/20x。伴随过去三年盘活资产降低杠杆，经营主业优化，在今年出行复苏的背景下，公司今年有望迎来盈利规模释放的拐点；同时若后续国资控股落定，公司发展有望迎来全新阶段，维持“买入”评级。