事件：公司发布半年报，21H1实现收人2.51亿元/+158%yoy，归母净利润0.05亿元/+105%yoy，扣非归母净利润亏损同比收窄至0.03亿元（vs 20H1亏损1.53亿元）；单Q2收人1.62亿元/+140%yoy，归母净利润0.17亿元同比扭亏为盈，扣非归母净利润0.14亿元（vs 20Q2亏损0.73亿元）核心观点

    　　梵净山和海洋公园项目表现亮眼，带动上半年复苏步伐快于行业整体，21H1公司整体收入恢复至19H1的89%，单Q2收人恢复至1902的93%，上半年接待游客300.37万人次。若不考虑东湖项目（19年8月收购），收入游客人次分别恢复至19H1的75%/80%。头部项目梵净山高基数下表现依然亮眼，上半年游客接待量达65.80万人次+86%yoy，同口径已恢复至19H1的119.51%，再创造历史新高，实现营业收入0.90亿元。东湖海洋公园“魔兽城堡”创新项目精准把握亲子游需求，带动上半年接待游客大幅增长至68.66万人次，恢复至19H1的122%，营收0.43亿元亦超过19年同期。

    　　东道业务地域分散韧性强，景区毛利率提升。21H1东道营运收入1.69亿元1+167%yoy，至19H186%，毛利率68.2%接近19H1的70.7%；景区门票收入0.62亿元/+255%yoy，恢复至19H1的126%，毛利率较19H1提升6.3pct至29.5%，主要系东湖海洋公园拉动和2004剥离武陵景区；酒店餐饮/温泉/其他合计0.19亿元/+107%yoy，恢复至19H1的73%，观光车收入大幅减少主要系20年11月已转让梵净山观光车公司全部股权。控费降本提升效率，盈利能力持续改善，关注新项目进展。21H1公司毛利率52.4%已恢复至较19H1仅下降0.9pct，主要由于剥离毛利较低的武陵景区和观光车公司，单Q2扣非净利率恢复至8.8%，21H1期间费用率41.3%较19H1下降9.8pcpt，主要由于定增后债务融资规模同比下降近30%且融资成本下降，财务费用同比下降44%至0.25亿元，财务费用率较19H1下降9.5pct。珠海、干岛湖二期新项目稳步推进，未来两年有望贡献增量。

    　　财务预测与投资建议

    　　暑期局部地区疫情反复将对公司三季度业绩造成一定影响，假设4季度公司主要景区所处区域疫情防控良好、防疫政策不再出现新的重大限制，另外考虑到未来珠海、干岛湖项目投运后将贡献增量，我们调整公司21-23年EPS预测为0.19/0.44/0.59元（此前为0.22/0.41/0.54元），每股净资产频测为7.7718.21/8.80元（此前为7.81/8.21/8.75元），使用可比公司估值法给予公司21年2.04倍PB，对应目标价15.87元，维持“买人”评级。

    　　风险提示

    　　疫情反复风险，景区自然灾害风险，新项目不及预期风险