事件：公司发布三季度业绩公告，前三季度实现营收2.53 亿元/-51.67%，实现归母净利润-1063.08 万元/-159.03%，扣非归母净利润-1.35 亿元/-1163.80%，主要系资产转让取得1.13 亿元投资收益，计入非经常性损益。其中单三季度实现营收1.55 亿元/-35.20%，实现归母净利润1.03 亿元/+85.94。

    　　核心观点

    　　疫情冲击下公司业绩表现平稳。公司实前三季度实现营收2.53 亿元，同比变动-51.67%，相较前一、二季度降幅减少，其中（1）截至3 月31 日，公司营业收入为0.30 亿元，同比变动-72.52%；（2）截至6 月30 日，公司营业收入为0.97 亿元，同比变动-65.60%。整体来看，疫情影响下公司业绩下行压力逐步减小，公司业绩平稳恢复。

    　　毛利率、费用率逐季改善。20 年Q3 公司毛利率59.90%/-4.52pct，净利率68.32%/+42.85pct，毛利率基本回到往年水平，净利率主要受非经常性损益影响。20 年Q3 销售费用率/管理费用率分别为4.56%/20.48%，同比变动+1.39/+9.72pct，但环比下降。我们认为，随着游客量逐渐恢复，公司营收增多，摊薄成本，节约费用，盈利能力有望逐季好转。

    　　展望后续：公司向其控股股东当代城建发非公开发行股票申请于8 月24 日经证监会审核通过，短期看，随着公司定向增发项目落地，公司盈利能力有望继续好转。但由于天气转凉、四季度节假日较少和近期新疆疫情爆发后人员流动受限等因素，短期公司业绩仍承受一定压力。长期看，三特索道作为国内旅游资源超级运营商，拥有梵净山景区、华山索道等著名景区项目，随着与凯撒旅业的合作的逐渐深化，公司市场竞争力有望进一步增强。

    　　财务预测与投资建议

    　　由于疫情和投资收益的影响， 我们预测20-22 年的每股净资产为7.34/7.78/8.37 元，使用可比公司估值法，给予公司20 年2 倍PB，对应目标价14.68 元，维持“买入评级”。

    　　风险提示

    　　核心景区盈利增速不及预期，景区自然灾害风险，定增落地尚存在不确定性