3Q19 业绩符合我们预期

    公司公布3Q19 业绩：1-3Q19 营业收入5.23 亿元，同比增长3.8%；归母净利润0.18 亿元，同比下降88.7%，对应每股盈利0.13 元。

    其中，3Q19 营业收入2.39 亿元，同比增长1.1%；归母净利润0.55亿元，同比下降11.4%。公司业绩符合我们的预期。

    财务分析：1）1-3Q19 营收同比+3.8%，反映出索道业务所在的景区客流基本稳定；2）3Q19 销售费用同比+6.1%，对应销售费用率3.2%；管理费用同比-6.5%，对应管理费用率10.8%；3）1-3Q19财务费用同比+34.3%，主要由于崇阳、克旗两项目公司利息不再资本化，并且2018 年底公司完成ABS 发行，导致本期有息负债规模增加；4）盈利能力处于盈亏平衡线附近，增长幅度波动较大。

    公司控股股东变更：1）8 月13 日，公司公告控股股东武汉当代科技产业集团股份有限公司（原持有公司25.07%股份）将其持有的27,861,295 股无限售条件流通股转让给武汉当代城市建设发展有限公司，占总股本比重20.09%。2）当代科技与当代城建发实际控制人均为艾路明先生，此次股权转让后三特索道的实际控制人未发生变化。3）8 月27 日，股份转让协议已完成过户，公司控股股东变为当代城建发，实际控制人仍为艾路明先生。

    发展趋势

    积极处理低效率资产，初次试水主题公园。1）公司低效率资产较多，后续将继续推进资产处理。2）8 月22 日，公司公告收购武汉龙巢东湖海洋公园有限公司80%股权，包括卡沃旅游持有的60%股权、花马红公司持有的20%股权，收购总价2.8 亿元，成为控股股东；2020/2021/2022 年承诺扣非后净利润不低于2780 万/3440万/4280 万元；东湖海洋公园主要经营“武汉东湖海洋世界”游乐项目，这是公司初次尝试主题公园项目经营。

    盈利预测与估值

    维持2019/2020 年EPS 预测0.24 元/0.37 元。当前股价对应2019/2020 年56.5 倍/36.3 倍市盈率。维持中性评级，由于收购导致公司面临的商誉风险增加，我们下调目标价10%至14.63 元，对应62 倍2019 年市盈率和40 倍2020 年市盈率，较当前股价有10%的上行空间。

    风险

    公司管理改善不达预期；资源整合和资产剥离不达预期。