业绩回顾

    　　维持中性

    　　1H19 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H19 业绩：营业收入2.83 亿元，同比增长6.1%；归母净利润-0.37 亿元。对应2Q19 营业收入1.75 亿元，同比增长11.1%；归母净利润179 万元，同比下降98.6%。公司业绩与半年度业绩预告基本一致，符合我们的预期。

    　　多因素导致1H19 业绩同比下滑较多：1）归母净利润较1H18 减少1.34 亿元，扣非后亏损增加1509 万元，主要由于1H18 因转让咸丰坪坝营公司100%股权获得一次性投资收益1.32 亿元。2）由于执行新金融工具准则，1H19 计提坏账（信用减值损失）同比增加1100 万元。3）2018 年末克旗、崇阳等项目大量在建工程转固，贷款利息支出不再资本化，导致财务费用同比+38%。

    　　1H19 财务分析：1）旅游业务毛利率同比提升3.4ppt 至52.2%，受益于成本控制较好，同比-2%。2）公司期间费用较高，1H19 占营收比重达51%，同比提升5.5ppt。除财务费用增长较快之外，销售费用、管理费用分别同比+11.3%/+9.5%，均高于营收增速。3）经营性净现金流同比-37%，较上年同期下降。

    　　1H19 业务分析：1）梵净山景区2018 年被列入世界自然遗产，1H19接待游客55 万人次，同比+36%，子公司梵净山旅业净利润同比+33.4%。2）华山索道接待游客人数79 万人次，同比-7.4%，子公司华山索道净利润同比-22.5%。3）南漳古山寨、崇阳隽水河等五个项目正在建设培育，仍处于亏损状态。

    　　发展趋势

    　　继续推进低质资产处理。1）1H19 公司共注销1 家子公司、转让1家子公司100%股权、将1 家控股公司转为参股公司，共实现投资收益384 万元。2）此外，公司也计划剥离需要投入较多、投资回收期较长的项目。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2019/20e EPS 预测0.24 元/0.37 元。当前股价对应2019/2020年61.0 倍/39.1 倍市盈率。维持中性评级和16.30 元目标价，对应2019/2020 年69.3 倍/44.4 倍市盈率，较当前股价有13.6%的上行空间。

    　　风险

    　　公司管理改善不达预期；资源整合和资产剥离不达预期