投资要点

    　　公司公告 ：公司与卡沃旅游和花马红签订协议，以自有资金总计28,000万元收购武汉龙巢东湖海洋公园80%股权（其中，含卡沃旅游所持60%股权及花马红所持20%股权）。卡沃旅游及花马红对标的未来三年业绩作出承诺并承担足额业绩承诺补偿义务。

    　　交易标的基本面良好，有望成为新利润增长点。东湖海洋公园位于武汉市东湖生态旅游风景区内，2002 年9 月开业，建筑面积约3 万平方米，投资额2.5 亿元，经营内容包括海洋世界、飞鸟世界、国际大马戏、欢乐水世界、昆虫王国和儿童王国，OTA 单个乐园票价55 元。当地还有欢乐谷、玛雅水公园和海昌海洋公园，标的与经营主题相似的海昌相比优势在于：1）低票价吸引游客2）娱乐内容丰富，覆盖年龄段广3）依附东湖风景区，获客能力强4）交通便利，靠近地铁站，距离火车站和汽车站近。2019年标的公司净资产20,048 万元，总负债3,940 万元，资产负债率16.4%，偿债能力良好。2018 年全年和2019 H1 收入分别为7,746/4,007 万元，净利润分别为2,694/1,088万元，对应净利率为34.8%/25.5%，总体盈利能力较强，有望成为公司新利润增长点。

    　　转让方业绩承诺降低公司未来经营风险。交易完成后，卡沃和花马红各持有标的公司10%股权，卡沃和花马红承诺标的公司2020/2021/2022 年实现扣非后净利润分别不低于2,780/3,440/4,280 万元，三年累计承诺净利润不低于10,500 万元。若标的公司在业绩承诺期内实现净利润少于业绩承诺金额，转让方承诺对其差额的80%以现金方式按协议约定给予公司补偿，由此大大降低了公司未来业绩风险。

    　　公司首次尝试主题公园运营业务，机遇与挑战并存。公司首次涉足主题公园业务，机遇在于，并入主题公园利于调整公司经营结构，对冲景区业务门票经济风险。另外，主题公园行业处于快速发展阶段，公司有望享受行业快速发展红利。挑战一方面在于公司没有主题公园运营经验，后期运营存在不确定性。另外，目前国内主题公园竞争激烈，欢乐谷和华强方特等知名主题公园都在积极布局，公司面临一定竞争压力。

    　　盈利预测与投资评级：公司积极探索创新，努力从依赖自然资源、门票经济模式中脱离。收购完成后公司经营结构将更加多样，短期将带来公司利润改善，长期经营结构更加合理，抵御行业风险能力提升，成长性更高。未来随周边游迅猛增长、居民消费观念升级及交通条件持续改善，公司旗下众多景区将受益。同时管理体制改革和定增推进有望降低管理费率、财务费率，成熟景区持续发展，培育期项目业绩改善，持续剥离亏损资产实现减亏，公司盈利能力有望进一步提升。公司市值小，安全边际高，收购带来系列正效应，建议投资者积极关注。预计19-21 年EPS 为0.49/0.65/0.78 元，8 月21 日收盘价对应PE 分别为32/24/20 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：收购标的业务不及预期、极端天气影响客流、门票及索道降价等