预测公司业绩亏损

    公司公布1H19 业绩预告，归属于母公司净利润-0.3 至-0.4 亿元，低于我们的预期。

    关注要点

    公司1H19 归母净利润较去年同期大幅下降。 1H18 转让咸丰坪坝公司股权形成一次性大额投资收益1.32 亿元，使得同期基数高。

    公司业绩受季节性因素影响较大，盈利能力较弱。1）1H15/1H16/1H17/1H18 归母净利润分别为-0.29/-0.28/-0.34/0.97 亿元，其中2Q15/2Q16/2Q17/2Q18 归母净利润分别为-0.08/-0.11/-0.04/1.24亿元，除2018 年外均为亏损。2）1Q19 公司归母净利润-0.39 亿元，由此推算2Q19 公司基本可以实现盈亏平衡。

    门票价格下调，梵净山景区盈利能力下降：1）贵州梵净山旅游区为公司主要经营景区。2018 年梵净山景区总收入占公司营业收入39%，贡献86.5%的归母净利润。2）梵净山景区旺季门票自2018年10 月起下调10 元至100 元，并且2018 年12 月至2019 年2 月推行免票或半票淡季优惠活动。门票下调对公司整体收入造成较大影响。

    继续处理低质资产：1）公司各类资产较多，但是很多盈利能力弱，质量较低。例如2018 年公司主要14 家子公司中仅8 家盈利。2）2019 年，处理崇阳三特隽水河生态农庄开发有限公司、南漳三特旅游地产开发有限公司，不再并表。

    估值与建议

    由于业绩预告低于我们的预期，下调2019/20e EPS 预测22%/22%至0.24/0.37 元。维持中性评级，下调目标价22%至16.30 元，对应69x/44x 2019/20e P/E，对比当前股价涨幅空间8%。公司当前股价对应50x/32x 2019/20e P/E。

    风险

    公司管理改善不达预期；资源整合和资产剥离不达预期。