三特索道是一家以景区交通接驳索道、旅游景区、营地住宿等为主业的旅游资源综合开发商。主营业务板块包括：1）索道：梵净山索道、华山索道、猴岛索道等。2）景区：梵净山景区、猴岛景区等。3）营地住宿：崇阳浪口温泉旅游区等。18 年扣非归母净利润为近七年首次扭亏为盈达501 万元，业绩高增长源自梵净山、华山等核心优质项目经营情况大幅改善，以及持续转让亏损子公司实现减亏。

    优质成熟项目高增长。1）梵净山景区：2018 年接待游客120 万人次/+44.4%，营收2.55亿元/+39.8%，占总收入39.3%，净利润1.17 亿元/+63.1%，成功申遗助力景区知名度持续提升。2）华山索道：2018 年接待游客204 万人次/+39.62%，营收1.50 亿元/+51.93%，净利润0.63 亿元/+70.19%，景区门票降价、强力营销及智慧管理战略使营收稳步增长。 3）海南猴岛：作为“索道+景区+休闲度假”的综合旅游胜地，2018 年接待游客104 万人次/+1.51%，营收0.95 亿元/+6.88%，净利润0.38 亿元/-0.95%。4）千岛湖/庐山三叠泉/珠海索道：杭黄/合安九高铁开通及粤港澳大湾区政策推进将持续利好相关景区。

    培育期项目前景向好，亏损资产剥离提升业绩。1）培育期：公司旗下南漳/保康/崇阳/克旗等项目仍处于培育期，6 家项目公司18 年营收4,622 万元/+29.53%，净亏损8,197万元，同比增亏2,832 万元，主要系转固增加、利息停止资本化等因素。中长期来看景区周边铁路交通改善在即，有利于项目快速成长。若培育进度慢于预期，公司也不排除将项目转移至体外运营的可能性。2）亏损项目：18 年转让咸丰坪坝营/木兰置业/南漳地产等公司，资产梳理稳步推进，减亏增效的同时也带来投资收益。

    公司在短期和长期皆具看点。短期：1）优质项目保障业绩发展，成熟景区尚有成长空间及二期开发潜力；2）培育期景区有望受益于周边交通改善；3）管理体制改革有望降低管理费率；4）推进定增有望降低财务费率；5）持续剥离亏损资产实现减亏；6）控股股东当代集团协同效应。长期：周边游兴起助力景区发展；公司内含价值比当前总市值高出42%，安全边际较高，股价向上空间大于向下空间。

    盈利预测与投资评级：18 年公司扣非归母净利为近七年首次盈利，主要得益于梵净山、华山等核心项目的表现亮眼，但转固增加等因素使得培育期项目亏损有所增加。未来随着周边游迅猛增长、居民消费观念升级及交通条件持续改善，公司旗下众多景区将受益。同时管理体制改革和定增推进有望降低管理费率、财务费率，成熟景区持续发展，培育期项目业绩改善，持续剥离亏损资产实现减亏，公司盈利能力有望进一步提升。公司市值小，安全边际高，建议投资者积极关注。预计19-21 年EPS 分别为0.49/0.65/0.78 元，6 月17 日收盘价对应PE 为35/26/22 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：景区拓展及培育进度不及预期、极端天气影响客流、门票及索道降价等