公司公布三季度业绩：24 年前三季度，公司实现营业收入28.57 亿元，yoy-1.71%；归母净利润7.21 亿元，yoy+6.11%。24Q3 收入10.22 亿/-10.2%，归母净利润2.71 亿/-13.9%。我们认为公司24Q3 同比增速转负主要系房地产市场调整下制冷压缩机下滑和光伏真空泵需求放缓，但展望未来，其压缩机有望受益于冷链物流/热泵行业增长和设备更新需求，半导体真空泵国产替代空间广阔，维持“买入”评级。

    　　24 年前三季度毛利率提升，费用率保持相对稳定24 年前三季度公司实现毛利率40.74%，同比上升0.67pct；实现净利率25.32%，同比上升1.88pct，产品结构调整带来盈利能力进一步提升。费用率方面，2024 公司前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.74%/3.84%/4.34%，管理费用率同比上升0.37pct，主要系公司人力成本上升，销售费用率与研发费用率同比分别下降0.08pct/0.86pct。

    　　压缩机：空调承压下冷链物流/热泵有望增长，空压机设备更新空间广阔1）商用中央空调承压： 24M1-9 月全国房地产竣工面积累计同比下降24.4%，房地产市场调整下商用中央空调市场承压，同比增速进入下行区间。

    　　2）冷链物流/热泵有望增长：根据中国物流与采购联合会，2023 年我国冷链基础设施建设投资约585.5 亿元，yoy+8.2%；截至2023 年底冷库总量约2.28 亿立方，yoy+8.3%。冷链物流发展稳中有进，带动制冷压缩机需求平稳上升。此外长期来看热泵具有明显的节能效果，需求较大，同样有望带动压缩机需求提升。3）设备更新：国内空压机存量市场巨大，政策推动老旧空压机淘汰更新，有望带动高效节能压缩机的市场需求增长。

    　　真空泵：光伏行业需求有所承压，半导体真空泵国产替代持续进行光伏行业扩产潮进入尾声，增速存在明显下滑。半导体真空泵方面，目前国内半导体真空泵依赖进口，随着产业自主可控增强，国产替代大势所趋。公司积极在国内半导体产业加大营销力度，目前已通过部分 8 寸、12 寸半导体芯片代工厂、封测厂以及半导体设备制造商的认可，开始批量交付。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预测公司24-26 年归母净利润为9.66/10.44/11.66 亿元，对应EPS 为1.81/1.95/2.18 元。较此前略有下调主要系商用空调与光伏承压超预期，设备更新仍在初期阶段。可比公司 25 年ifind 一致预期 PE 均值为10.61 倍，考虑公司为国产半导体真空泵龙头，产品结构调整带来盈利能力提升，给予公司 25 年12 倍 PE，目标价23.4 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动；真空泵交付不及预期；下游行业需求不及预期。