核心观点

    2023 年公司营业收入、归母净利润分别增长17.96%、34.24%，利润增速明显高于收入增速，盈利能力显著提升；全年毛利率为40.32%，同比提升4.54pct，创历年新高，主要由于原材料价格下降以及公司产品结构优化。展望未来，公司持续加强研发，推出更高效、更节能的压缩机产品，产品结构有望进一步优化带动板块毛利率提升，但真空产品受到下游景气度下滑以及竞争加剧影响毛利率或将有所波动。2024Q1 收入、归母净利润同比分别增长8.61%、25.64%，业绩符合预期，期间费用率同比下降3.73pct至14.40%，其中财务费用下降明显主要由于汇兑收益增加。

    事件

    公司发布2023 年年报，全年实现营业收入38.52 亿元，同比增长17.96%，归母净利润8.65 亿元，同比增长34.24%，2023Q4 实现营业收入9.46 亿元，同比增长1.72%，归母净利润1.85 亿元，同比增长8.62%。

    同时，公司发布2024 年第一季度报告，2024Q1 实现营业收入7.49亿元，同比增长8.61%，归母净利润1.46 亿元，同比增长25.64%。

    简评

    2023 年各个板块业绩均有不俗表现，综合毛利率创历年新高受益于下游冷冻冷藏、商用中央空调需求的稳健增长，以及光伏行业扩产规模快速提升，公司持续提升市场竞争力，全年收入同比快速增长17.96%。分产品来看，除铸件产品由于加大集团内部供给对外销售收入下滑，其余各个产品收入均有不俗增长表现。

    2023 年公司压缩机（组）、真空产品、零件及维修、铸件产品分别实现收入19.47、16.42、2.12、0.52 亿元，同比分别增长12.04%、28.67%、14.28%、-22.45%；毛利率分别34.31%、47.89%、43.61%、12.89%，同比分别增长2.88pct、5.28pct、4.42pct、4.17pct。全年综合毛利率同比提升4.54pct 至40.32%，为上市以来毛利率最高表现。我们判断，利润率提升主要原因包括：①原材料价格有所下降；②产品结构持续优化，高毛利率产品占比提升。展望未来，公司持续加强研发，推出更高效、更节能的压缩机产品，压缩机（组）产品结构有望进一步优化，毛利率或将持续提升；但真空产品受到下游景气度下滑以及竞争加剧影响毛利率或有所波动。

    2023 年公司期间费用率为14.42%，同比上升1.70pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.17%、3.68%、5.53%、0.04%，同比分别+0.41pct、-0.35pct、+0.28pct、+1.37pct，其中财务费用增加明显，主要系汇兑损失较2022 年上升所致，其余费用率相对稳定。利润端，全年归母净利润同比增长34.24%，对应归母净利率为22.45%，同比上升2.72pct。

    2024Q1 业绩稳健增长，利润率同比提升

    2024Q1 收入、利润同比分别增长8.61%、25.64%，业绩符合预期。利润增速快速收入增速，盈利能力持续提升。

    2024Q1 毛利率为37.08%，同比提升0.23pct，期间费用率为14.40%，同比显著下降3.73pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.92%、4.57%、6.09%、-2.18%，同比分别-0.27pct、-0.02pct、-0.02pct、-3.42pct，财务费用下降明显，主要是汇兑收益较2023Q1 上升所致。2024Q1 归母净利率19.53%，同比上升2.65pct。

    投资建议：公司为国产压缩机领军企业，其压缩机（组）产品将长期受益于国内经济增长与制造业投资，真空产品则顺应光伏、半导体等下游发展实现增长。预计公司2024-2026 年实现收入分别为42.22、48.84、55.00 亿元，同比分别增长9.60%、15.68%、12.60%，归母净利润分别为9.56、11.41、13.08 亿元，同比分别增长10.48%、19.40%、14.62%，对应PE 分别为11.82、9.90、8.64 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：①光伏行业扩产不及预期：目前公司真空泵业务主要应用于光伏行业，需求与下游扩产进程高度挂钩，如果光伏行业景气无法维持，将对公司相关产品业绩产生不利影响。②半导体客户拓展不利：半导体真空泵具有发展潜力，是公司重点发力的方向之一，公司积极配合客户进行新工艺的测试和验证，若验证进程不顺，将影响真空泵产品的收入和利润规模。③新产品研发不及预期：公司有多项新产品在研在制，若研发进度晚于预期，将不利于公司产品在市场的开拓。