公司是国内压缩机+真空泵双龙头,经营质量扎实,23Q1 公司实现营收、归母净利润分别为6.9 亿元、1.2 亿元,分别同比+16.0%、+27.5%。展望全年,压缩机板块有望受益于宏观经济逐渐复苏,真空泵板块的TOPCon 电池片环节、半导体等有望打开成长空间。我们看好公司在流体机械领域深厚的技术积淀与良好的横向拓展性,维持“买入”评级。
压缩机板块:冷冻冷藏产品高成长,无油空压有望贡献增量。2022 年,公司压缩机板块实现营收17.4 亿元(同比+2.4%,营收占比53.2%),毛利率为31.4%(同比+1.3pcts),经营稳健。(1)冷冻冷藏:冷链物流市场正处于快速增长期,据国家发改委的“十四五”冷链物流发展规划,2020 年,冷链物流市场规模超过3800 亿元,冷库库容近1.8 亿立方米,冷藏车保有量约28.7 万辆。到2025 年,国家将布局建设100 个左右国家骨干冷链物流基地,肉类、果蔬、水产品产地低温处理率分别达到85%、30%、85%。近两年,公司紧抓行业机遇,推出各类节能高效新品,持续赋能冷链物流企业;(2)无油空压:无油空压机产品附加值较传统有油空压机更高,此前公司通过代理国际品牌的无油空压机,在电子半导体、医药生物等产业深入推广应用。2022 年,公司推出自制品牌无油螺杆空压机,有望凭借突出性价比实现逐步的国产替代。
真空泵板块:电池片环节接续拉晶成长,半导体国产替代前景广阔。2022 年,公司真空泵板块实现营收12.8 亿元(同比+22.4%,营收占比39.1%),毛利率为42.6%(同比-0.53pct),维持高增态势。(1)TOPCon 电池片环节:在光伏领域,公司真空泵产品主要应用于拉晶和电池片环节(拉晶环节占比较多),据公司投资者关系活动记录表,公司今年电池片环节(尤其是TOPCon 工艺)的成长速度会高于拉晶环节。(2)半导体:公司真空泵在清洁、中度严苛、严苛制程都有推广应用,运用于LL、去胶、刻蚀、PVD、CVD 等制程。公司目前开始给部分客户批量提供真空泵产品,包括新扩产项目和老旧产品的汰旧换新。
目前,国内半导体真空泵市场仍由欧美日品牌占据90%左右份额,国产替代空间广阔。(3)产能扩张:据公司公告,公司上海兴塔厂区扩建工程在23Q1 已完工,二季度开始逐步投入使用,真空泵产能瓶颈得到有效疏解,有力支撑后续扩产;为进一步拓展东南亚市场,公司在越南购置土地建设工厂,公司争取于2023 年底厂房竣工尽快投产,因此,公司国际化销售及服务水平有望得到进一步提升。
风险因素:宏观经济承压的风险;光伏扩产不及预期的风险;半导体真空泵国产进度不及预期的风险;重要客户流失的风险;竞争加剧的风险;原材料价格大幅波动的风险。
盈利预测、估值与评级:公司是国内螺杆式压缩机和真空泵龙头企业,结合公司2022 年及2023 年一季度经营情况,我们调整公司2023/24 年归母净利润预测至7.6 亿、9.3 亿元(原预测为7.4 亿元、9.2 亿元),新增公司2025 年归母净利润预测11.1 亿元。我们选取同为通用机械基础零部件的减速器制造商国茂股份、光伏核心设备厂商捷佳伟创和晶盛机电作为可比公司,可比公司Wind 一致预期2023 年平均PE 估值为22 倍,考虑到公司在半导体真空泵领域国产替代的广阔前景,给予公司一定估值溢价,给予公司2023 年24x PE 估值,对应目标价为34 元,维持“买入”评级。