核心观点

    　　2022 年公司收入、归母净利润同比分别增长9.55%、32.27%，净利率创上市以来历史新高，我们判断主要原因包括产品结构优化带动毛利率提升、规模效应增强摊薄费用、汇兑收益增加等。2023年随着外部经营环境向好，公司各业务需求均处于逐渐回暖态势，总体业绩将继续快速增长，其中压缩机（组）有望在“双碳”发展、冷链物流建设下迎来发展机遇，真空产品或将受益于光伏行业的高景气度以及半导体行业的国产化趋势维持高速成长。

    　　事件

    　　公司发布2022 年年度报告，全年实现营业收入32.66 亿元，同比增长9.55%，归母净利润6.44 亿元，同比增长32.27%，扣非归母净利润6.05 亿元，同比增长32.74%。

    　　同时，公司发布2023 年第一季度报告，2023Q1 公司实现营收6.90亿元，同比增长16.01%，归母净利润1.16 亿元，同比增长27.48%，扣非归母净利润1.10 亿元，同比增长40.12%。

    　　简评

    　　盈利能力显著提升，利润继续快速增长

    　　2022 年利润继续快速增长，符合我们预期。2022 年公司加大产能扩张力度，对外紧抓市场机遇及加大营销力度，对内通过预算管理、降本增效等提升经营效率，全年营业收入、归母净利润同比分别增长9.55%、32.27%。利润增速显著高于收入增速，我们判断主要原因为以下三点：

    　　①产品结构优化：高毛利率的真空产品增长更快，收入占比提升，带动2022 年整体销售毛利率同比上升0.95pct 至35.78%；②规模效应凸显：业务规模扩大带来的规模化效应增强，全年销售、管理、研发费用率分别为4.76%、4.03%、5.25%，同比分别-0.30、-0.65、-0.96pct；

    　　③汇兑收益增加：汇兑收益同比显著增长，带动财务费用率同比下降2.35pct 至-1.33pct，对净利润形成正向贡献。

    　　从利润率角度来看，全年归母净利率为19.73%，同比提升3.39pct，创上市以来净利率新高。

    　　2023 年一季度景气逐步修复，全年有望保持较快增长2023Q1 公司实现收入6.90 亿元，同比增长16.01%，归母净利润1.16 亿元，同比增长27.48%，随着外部经营环境向好，公司各大业务呈现了逐渐回暖态势，收入保持较快增速。Q1 单季度毛利率36.85%，同比上升3.89pct，期间费用率合计18.13%，同比上升2.50pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.19%、4.59%、6.11%、1.24%，同比分别+0.36、-0.76、+0.60、+2.30pct，财务费用增加主要是由于汇兑损失同比增加所致。净利润端，Q1 归母净利率16.88%，同比提升1.55pct，盈利能力同比持续提升。

    　　压缩机（组）：下游应用领域广泛，景气修复未来增速不悲观2022 年公司压缩机（组）实现收入17.37 亿元，同比增长2.36%，收入占比达53.20%，毛利率31.43%，同比增长1.29pct。公司压缩机（组）产品可应用于商用中央空调、冷冻冷藏、热泵、空气压缩等多个领域，应用场景广泛。展望未来，冷链物流建设持续推进，公司不断推出满足市场需求的冷冻冷藏压缩机产品，有望顺应行业趋势保持快速增长；“双碳”背景下节能空调市场需求有望成为结构性发展机遇，热泵发展也有望提速，将释放相应的压缩机需求；此外，在空压机领域，公司成功研制出离心式空气压缩机，可大量应用于光伏行业，玻璃行业，半导体等行业，有望凭借较高的性价比，实现对国际品牌产品的逐步替代。

    　　真空产品：光伏行业高景气延续叠加半导体国产替代提速，业务高增长有望持续①光伏领域：公司深耕光伏真空泵领域多年，产品主要应用于拉晶、电池片环节，与诸多国内光伏大厂及重要机台商保持深入合作，在拉晶环节份额领先。我们判断，由于TOPCon 电池大扩产的趋势明确，预计2023 年电池片环节、特别是TOPCon 工艺的成长速度或高于拉晶环节。

    　　②半导体领域：半导体设备国产替代加速，国产半导体真空泵仍具有较大的发展空间。目前公司已具有能满足半导体生产最先进工艺的全系列中真空干式真空泵产品，并拥有SEMI 安全基准验证证书。公司可提供PMF、iPM、iPH 三个系列产品，适用于不同制程。目前公司产品已通过部分国内芯片制造商的认可，并已开始批量提供真空泵产品；还有一部分新客户和新工艺正在配合客户进行测试和验证中。我们看好公司产品获得更多客户认可，市场渗透率有望进入快速提升阶段。

    　　投资建议：公司为国产压缩机领军企业，其压缩机（组）产品将长期受益于国内经济增长与制造业投资，真空产品则受益光伏、半导体等景气下游维持高速成长。预计公司2023-2025 年实现收入分别为38.95、46.37、54.89亿元，归母净利润分别为7.49、9.16、10.95 亿元，同比分别增长16.2%、22.3%、19.6%，对应PE 分别为17.5、14.3、12.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　①光伏行业扩产不及预期：目前公司真空泵业务主要应用于光伏行业，需求与下游扩产进程高度挂钩，如果光伏行业景气无法维持，将对公司相关产品业绩产生不利影响。

    　　②半导体客户拓展不利：半导体真空泵具有发展潜力，是公司重点发力的方向之一，公司积极配合客户进行新工艺的测试和验证，若验证进程不顺，将影响真空泵产品的收入和利润规模。

    　　③新产品研发不及预期：公司有多项新产品在研在制，若研发进度晚于预期，将不利于公司产品在市场的开拓。