事件：10 月28 日汉钟精机发布2022 年三季报。公司前三季度实现营收23.36亿元，同比增长6.54%；归母净利润4.74 亿元，同比增长30.33%；毛利率35.87%，同比增加0.74pct。其中Q3 单季度公司营收9.66 亿元，同比增长11.84%；归母净利润2.28 亿元，同比增长37.69%；毛利率38.21%，同比增加2.99pct。

    　　Q3 业绩符合预期，盈利能力不断增强。公司Q3 净利润2.28 亿元，同比增长37.69%，增速较22H1 有大幅提升，主要系：（1）Q2 原材料价格下降的影响在Q3 反映至设备端；（2）公司产品结构优化，毛利率较高的真空泵销售占比大幅提升；（3）受美元、欧元升值影响导致海外汇兑收益增加，财务费率下降至-2.42%。

    　　产品结构优化，真空泵打开高端市场。近年来公司真空泵销售占比不断提升，22H1 公司真空泵销售占比上升至37.6%，下半年占比预计持续上升。相较公司的另外两个主要产品制冷压缩机和空气压缩机，真空泵的毛利率高约10 pct，有利于公司提升盈利能力。同时真空泵主要面向光伏、半导体等新兴热门行业，发展空间广阔。因此我们认为，真空泵将是未来公司业绩增长的主要来源。

    　　电池片环节真空泵技术国内领先，市场空间有待进一步开拓。公司真空泵在光伏领域主要应用于拉晶及电池片环节，其中在电池片环节，公司的真空泵主要应用于PERC 工艺，TOPCon 工艺的真空泵出货量有所增加，HJT 工艺目前在配合客户测试阶段。目前，电池片环节国产化率低，公司整体市占率水平亦较低。我们认为拉晶环节2023 年扩产增速将放缓，电池片环节增速较快，随着未来电池片产能的不断扩张以及设备、零部件国产化进程的持续推进，公司凭借国内领先的电池片真空泵技术将拥有广阔的市场空间。

    　　美国芯片出口管制升级，下游客户国产化替代需求增加，为公司真空泵市场拓展带来机会。2022 年10 月，美国BIS 公布出口管制新规，收紧中国先进制程、储存芯片的限制。公司半导体产品主要涉及车载芯片，受此影响较小。我们认为美国“芯片法案”的生效，将坚定下游客户的半导体设备零部件国产化替代的决心，公司将迎来更多将半导体真空泵导入下游Fab 厂的机会，未来公司真空泵业务有望实现大幅增长。

    　　盈利预测、估值与评级：我们预测公司2022-2024 年营收分别为31.38/37.45/45亿元。看好公司光伏与半导体真空泵业务快速发展，带来公司盈利能力持续提升，预测2022-2024 归母净利润分别为5.73/6.72/8.17 亿元，对应EPS 分别为1.07/1.26/1.53 元，对应PE 分别为25/21/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨，光伏下游扩产不及预期，半导体国产化不及预期。