9M 营收进一步回升，净利率创上市以来新高

    2022 年1~9 月公司实现营收23.4 亿/yoy+6.5%，归母净利润4.7 亿/yoy+30.3%；Q3 营收9.7 亿/yoy+11.8%（Q2 为3.3%），归母净利润2.3亿/yoy+37.7%（Q2 为25.1%）。公司深耕冷热产业链，看好冷链物流、热泵、光伏产业需求，产品定位高端核心零部件，瞄准进口替代市场，需求波动较小。维持22～24 年EPS 预测为1.07/1.40/1.79 元，按分部估值法，预计22 年压缩机/真空泵净利润为2.72/3.0 亿，给予通用核心零部件/光伏设备平均27/49 倍PE22E，合理市值220.4 亿（前值213.9 亿），对应 22E年38.1 倍PE，目标价41.2 元（前值：40.0 元），维持买入评级。

    三季报净利率创上市以来新高，ROE（非年化）提升至17.14%1~9 月公司净利率20.3%/yoy+3.7pct（中报为17.99%），ROE（非年化）提升至17.14%/yoy+2pct ， 盈利能力提升主要系： 1 ） 毛利率35.9%/yoy+0.74pct（中报为34.2%），公司产品瞄准进口替代市场，布局高端，原材料成本压力有所缓和，我们认为公司毛利率有望继续维持高位或略有抬升；2）受益收入规模增长，管理费用率9.3%/yoy-1.5pct；3）销售费用率4.99%/yoy+0.11pct；4）研发费用维持高位，由于收入增长研发费用率下降至5.11%/ yoy-1.3pct；3）汇兑收益增加，财务费用率为-1.69%，去年同期因汇兑损失，财务费用率为1.11%。

    压缩机：深耕冷热产业链，产品瞄准进口替代的高端市场22 年1~9 月公司制冷产品收入约9.0 亿，同比增长3.8%，其中，冷冻冷藏仍维持30%以上高增，制冷压缩机业务在上半年下滑的基础上实现同比转正。空压机产品收入3.5 亿，同比下滑8.2%，下滑幅度大幅收窄，主要系瞄准进口替代的高端产品系列无油空压机销售实现突破，单台价值量和毛利率水平都较公司原有空压机产品系列有较大幅度提升。公司非常看好热泵产品市场拓展前景，包括：A、民用供暖：超低温空气源热泵在西北高寒及高海拔地区树立样板工程，并启动欧洲市场热泵需求调研，大力拓展欧洲市场；B、工业余热回收：超高温蒸汽热泵机组，减少锅炉能源消耗。

    真空泵：光伏行业需求高景气，半导体行业加速国产替代22 年1~9 月公司真空泵约9.0 亿/yoy +24.8%，真空泵订单饱满，产能依然紧张，公司在硅片环节龙头地位稳固，电池片需求持续放量，公司新产能投放后，电池片市场份额有望提升。半导体真空泵国产化提速，公司已有能满足半导体生产最先进工艺的全系列真空干式真空泵产品，设备端客户进展顺利，晶圆厂客户端，除大客户联电外，非台系客户也实现批量订单突破。

    风险提示：原材料价格波动；新冠疫情影响交付。