H1 业绩表现优异，深耕冷热产业链，真空泵/热泵布局新能源2022H1 营收13.7 亿/yoy+3.1%；在上海疫情影响下，归母净利润2.5 亿/yoy+24.2%仍属优异；Q2 营收7.7 亿/yoy+3.3%，归母净利润1.55 亿/yoy+25.1%。公司深耕冷热产业链，看好冷链物流、热泵、光伏产业需求，产品定位高端核心零部件，瞄准进口替代市场，需求波动较小。维持22～24 年EPS 预测为1.07/1.40/1.79 元，按分部估值法，预计22 年压缩机/真空泵净利润为2.72/3.0 亿，给予通用核心零部件/光伏设备（除迈为）平均23.5/50 倍PE22E，合理市值213.9 亿，对应 22E 年37 倍PE，目标价40.0元（前值：34.5 元），维持买入评级。

    原材料压力下毛利率维持高位，ROE 提升至9.1%/yoy+0.7pct在原材料成本高位运行的态势下，2022H1 公司毛利率维持高位，达到34.21%/yoy-0.86pct，我们预计下半年随着原材料（钢材、生铁等大宗原材料）成本压力下降，毛利率有望回升。净利率提升至17.99%/yoy+3pct，ROE（非年化）进一步提升至9.1%/yoy+0.7pct，主要由于：1）上海疫情下，公司低成本经营，管理费用持平，销售费用因物流成本上升而略有增加，管理费用率4.66%/yoy-0.05pct，销售费用率5.32%/yoy+0.45pct；2）研发费用维持高位，由于收入增长使得费用率下降至5.11%/ yoy-2.5pct；3）汇兑收益增加，财务费用率为-1.17%/yoy-2.66 pct。

    深耕冷热产业链：冷链物流持续成长，热泵打开民用取暖/工业节能市场22H1 压缩机收入7.37 亿/yoy-9%，毛利率29.8%/ yoy-2.5pct。收入下滑主要由于空压机和空调压缩机需求放缓。未来业绩增长点包括：1）冷冻冷藏压缩机：22H1 公司冷冻冷藏压缩机收入yoy+30%以上，冷链物流产业景气向上，公司冷冻产品有望持续成长。2）热泵：能源短缺持续发酵，应用空间将被打开，产品包括：A、民用供暖：超低温空气源热泵在西北高寒及高海拔地区树立样板工程；B、工业余热回收：超高温蒸汽热泵机组，减少锅炉能源消耗。3）空调压缩机：完善产品布局，加大离心压缩机进口替代。

    光伏扩产带动真空泵需求，半导体行业国产替代提速22H1 公司真空泵收入5.15 亿/yoy+20%，毛利率41.6%/yoy+0.4pct。光伏行业持续扩产，索比光伏网统计22 年末硅片环节设计产能将达到731GW，较2021 年末增加263GW，22H1 国内硅片产量152.8GW/yoy+45.5%，晶硅电池产量135.5GW/yoy+46.6%。半导体真空泵国产化提速，公司已有能满足半导体生产最先进工艺的全系列真空干式真空泵产品，并为多家晶圆厂提供产品，包括新扩产项目和进口品牌老旧真空泵的汰旧换新。

    风险提示：原材料价格波动；新冠疫情影响交付。