顶住压力营收稳定增长，内部管理提效，盈利能力持续提升公司21 年营收29.81 亿/yoy+31.2%，归母净利润4.87 亿/yoy+34.1%，符合我们的预期（预测值4.9 亿）。22Q1 营收5.95 亿/yoy+2.67%，归母净利润9117 万/yoy+22.67%。公司深耕流体机械核心零部件，推进产品创新，深化光伏及半导体应用细分领域，降本增效取得良好业绩。考虑疫情影响，我们略下调盈利预测，预计22～24 年EPS为1.14/1.45/1.82 元（原值1.2/1.57/-），参考22 年通用核心零部件公司平均19 倍PE，光伏设备（除迈为股份）平均24 倍PE，按照分部估值法，给予公司目标市值137 亿（零部件业务市值44 亿/真空泵及维修业务市值93 亿），22 年目标价25.6 元（前值35.88 元，下调原因：市场风险偏好下降），对应22.5 倍PE，维持买入评级。

    毛利率相对稳定，经营质量持续提升，盈利能力表现优异21 年/22Q1 公司综合毛利率34.8%/yoy-1.2pct、33.0%/yoy-2.2pct，净利率16.4%/yoy+0.3pct、15.4%/yoy+2.5pct。期间费用率17. 0%/yoy-1.2pct、15.63%/-5.7pct，管理费用率下降幅度较大，分别为10.89%/yoy-1.7pct、10.86%/yoy-4pct，销售费用率微升至5.06%、5.83%；21 年研发费用率因收入大幅提升而下降，绝对投入有所提升，22Q1 研发费用同比减少2400万；21 年财务费用率有所增加，22Q1 台湾汇兑收益增加使财务费用下降。

    真空泵：光伏电池片市场份额快速提升，半导体市场获得客户突破21 年真空产品10.4 亿元/yoy+59.7%，销量超过1.3 万台/yoy+40%，毛利率为43.14% yoy+1.5pct；22Q1 销量超过3400 台/yoy+22%。公司是光伏行业硅片用真空泵绝对龙头，电池片环节市场占有率快速提升，随着电池片环节收入占比提升，产品均价有所提升。在半导体市场，公司21 年实现销量约500 台，成为国内集成电路国产化零部件创新联盟成员，产品已通过国内大厂认可，并与多家半导体设备企业展开新设备开发合作。公司正积极加大国内半导体产业营销力度，有望逐步提升市占率。

    冷链物流业务景气持续，空压机景气回落叠加疫情，面临短期压力21 年压缩机/组营收17.0 亿元/yoy+17.45%，毛利率30.14% yoy-3.5pct。1）制冷产品销量2.2 万台yoy+13%，冷冻冷藏产品同增30%以上。超低温空气源热泵在西北高寒及高海拔地区（青海/新疆/西藏）树立了样板工程；推出超高温蒸汽热泵机组，可以产生120 度饱和蒸汽，应用于厨余烘干/煤泥烘干以及制药等行业，减少锅炉的能源消耗，降低碳排放。2）空压产品景气前高后低，21 年实现销量超过11 万台/yoy+25%，22 年需求持续低迷叠加疫情影响交付，空压业务利润占比较低（21 年约15%），对公司整体影响有限。

    风险提示：原材料价格波动；新冠疫情影响交付。