事件

    　　公司10 月29 日晚发布2021 年三季报，前三季度实现营业收入21.92 亿元，同比增长45.34%，归母净利润3.64 亿元，同比增长50.99%；其中Q3 单季度实现营业收入8.64 亿元，同比增长36.96%，归母净利润1.65 亿元，同比增长33.84%。

    　　简评

    　　业绩持续增长，期间费用率有所下降

    　　①公司三季度业绩与之前的业绩预告区间相符，业绩实现增长，主要因为今年国内疫情控制稳定，公司抓住市场机遇加大生产和营销力度。另外，公司积极开发节能环保新产品，销售实现大幅增长。

    　　②利润率：公司前三季度实现毛、净利率35.13%、16.62%，同比分别为-0.64、+0.56pct；Q3 单季度实现实现毛、净利率35.22%、19.17%，同比分别为-2.37、-0.51pct，环比分别为+0.21、+2.61pct。

    　　公司盈利能力略有下降，主要因为制冷产品受到原材料涨价影响，拉低了综合毛利率，但环比正在改善。

    　　③费用率：公司前三季度期间费用率为16.80%，同比下降1.18pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.88%、4.42%、6.39%、1.11%，同比分别为-1.21、-0.85、-0.18、+1.06pct；Q3 三季度期间费用率为13.92%，同比下降2.56pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.90%、3.97%、4.52%、0.53%，同比分别为-0.57、-0.27、-2.52、+0.80pct。财务费用上升主要因为汇兑损失和利息支出的增加，其他费用率有所下降，体现了公司良好的成本费用把控能力。

    　　制冷、空压：冷链、节能低碳行业政策支持加码，传统业务充分受益

    　　①制冷压缩机：冷链物流基地是“十四五”重点建设项目，政府高度重视冷链产业的发展，补贴政策远优于往年，冷链行业景气度可延续。

    　　公司是冷冻冷藏半封螺杆式压缩机龙头，和比泽尔、复盛共同占据80%的市场份额，充分受益于冷链物流设施的建设，冷冻冷藏业务将实现较快增长。公司制冷压缩机另一大下游中央空调行业增速放缓，将保持平稳。总的来看，前三季度公司制冷业务收入同比增长20%以上，预计未来将保持成长趋势②空压机：“双碳”大背景下，节能高效产品将迎来发展机遇期。10 月24 日，碳达峰、碳中和“1+N”政策体系顶层设计落地，各领域各行业的减碳具体实施方案也将陆续出台。公司空压机产品可用于工程机械、医药、化工、电子、激光切割等产业领域，各行各业在节能改造的大趋势下，对公司生产的节能螺杆空压机需求将不断增加。前三季度空压产品收入同比增长40%以上。公司未来仍将持续开发更多符合市场需求的低能耗、高性价比产品，在空压机市场竞争中取得更多优势。

    　　真空：光伏、半导体维持高景气，真空泵产品表现亮眼受益于光伏、半导体行业持续高景气，公司真空泵产品实现大幅增长，前三季度收入同比增长超过90%。

    　　①光伏：公司真空泵产品主要应用领域仍是光伏，收入占比约80%。公司产品可应用于光伏拉晶、电池片生产两大环节：拉晶环节，公司市占率在70%以上，核心客户包括隆基、晶盛、中环，接单情况保持良好；电池片环节，公司业务规模将随光伏行业的产能扩张+技术迭代而不断拓展，在销量提升的基础上，HJT、TOPCON 相比PERC 电池单GW 所需的真空泵产值更高，叠加市占率提升的逻辑，公司真空泵业务将实现更快的增长。此外，电池片环节真空泵存在较大的维护、替换需求，将进一步带动公司真空泵需求。

    　　②半导体：公司半导体真空泵进展远超预期，前三季度销量已超400 台，若按10 万/台计算，对应约4000 万的收入。展望全年，公司半导体真空泵销量有望超500 台，为公司贡献收入超5000 万元。公司半导体真空泵下游客户涵盖晶圆制造企业、半导体设备企业等，产品覆盖清洁、节能制程以及中度严苛、严苛制程真空泵。受益于公司渗透率的不断提升+国产替代大趋势，公司半导体真空泵产品有望实现快速增长。

    　　投资建议：公司传统主业制冷压缩机和空压机受益于政策加码，将保持稳定增长，为业绩提供良好支撑；真空泵业务表现亮眼，未来将成为公司主要增长极。预计公司2021-2023 年营业收入分别为29.11、35.18、41.17 亿元，归母净利润分别为4.80、5.86、7.02 亿元，同比分别增长32.1%、22.2%、19.7%，对应2021-2023 年PE 分别为28.6x、23.4x、19.6x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：半导体真空泵国产化进度不及预期；主要原材料价格波动影响毛利率。