三季报业绩创新高，盈利能力持续提升

    公司发布预告，21 年前三季度预计净利润约3.54 亿元~3.66 亿元/yoy+47%~52%。第三季度净利润1.56~1.68 亿元/yoy+26%~36%。我们预计公司21 年净利润为4.9 亿，由此测算下半年净利润同比增速为25%，三季报增速比我们的预期快。公司产能利用率维持高位，维持盈利预测，预计2021~2023 年EPS 分别为0.92/1.20/1.57 元，PE 为23.69/18.19/13.89 倍，采用分部估值法，压缩机/真空泵业务合理市值分别为65 亿/112.5 亿，对应21 年目标价调整为33.18 元，维持买入评级。

    真空产品：第三季度光伏行业出货环比大幅回升我们预计前三季度真空产品出货量同比增速有望超过50%，受到硅片大幅涨价影响，下游组件厂提货二季度有望放缓，三季度提货有所恢复。短期上游价格上涨不利于下游扩产，长期来看国内光伏发电装机还有较大成长空间，随着硅片产能的投放，硅片价格有望回归正常，设备商长期受益行业的发展。目前公司产能利用率较高，新产能建设持续推进。同时公司非常积极地在国内半导体产业投入人力，国内第三代半导体市场的兴起，给公司半导体业务发展带来契机。

    压缩机：需求旺盛，冷链物流、北方煤改电是主要推动力我们预计前三季度公司制冷压缩机（组）业务出货量同比增速超过20%，空压机体出货量累计增速超过30%。制冷产品中，空调产品总量保持稳定，冷链物流产品将延续快速增长趋势，碳中和背景下，空气源热泵产业发展有望进入快车道。公司热泵产品取得了较好的成绩，市场占有率不断提升，在东北、西北等极寒地区树立样板工程。随着国家对于清洁取暖工作的深入推进，公司有望在北方采暖市场取得更好的成绩。

    维持买入评级

    压缩机为通用机械核心零部件，参考可比公司21 年Wind 一致预期PE33.6倍，考虑到压缩机业务的周期性特征，我们审慎给予目标市值65 亿（净利润预测2.6 亿*25 倍PE）；真空产品可比公司21 年Wind 一致预期PE73倍（主要由于迈为估值较高），出于审慎原则，我们剔除估值较高的迈为之后，参考可比公司给予真空业务50 倍PE，目标市值112.5 亿（21 年净利润预测2.25 亿*50 倍PE）；目前半导体行业已经实现客户突破，短期业绩贡献较小，暂不考虑估值。综上，我们认为公司21 年合理市值为177.5 亿，调整目标价为33.18 元（前值34.10 元）。

    风险提示：原材料价格大幅波动；光伏产能建设进度低于预期；全球新冠疫情控制情况不及预期。