汉钟精机：深耕流体力学核心技术，加快光伏、半导体行业进口替代汉钟精机从螺杆压缩机起步，拓展到离心压缩机、真空泵、热泵产品领域。

    基于在流体力学领域领先的技术研发，形成了较强的产品拓展创新能力，使得公司在中央空调压缩机、光伏和锂电行业、半导体行业持续进行进口替代，这是公司的核心优势。我们预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.67、0.86、1.09 元，我们采用分部估值法，给予21 年目标价34.04 元，买入评级。

    光伏行业：真空泵受益光伏行业资本开支周期

    根据中国光伏行业协会的估计，2021 年国内新增装机规模55~65GW，“十四五”期间，国内年均新增装机规模可达70~90GW。我们测算2021~2025年光伏行业对真空泵的需求将从44.5 亿元增长到79.2 亿元，年均增速15.5%。2020 年汉钟真空泵在拉晶环节市占率70~80%，电池片环节市占率30%，未来将会继续进口替代。

    半导体行业：真空泵进口替代空间大

    根据IC Insights 数据，我们测算21~25 年国内半导体行业真空泵市场年均需求为80~120 亿，半导体行业对制程的环境要求较高，真空泵维修更换周期较短，存量替换及维修需求占比高达60%。半导体行业真空泵主要供应商为美国爱德华，国内具备进口替代能力的企业以汉钟精机为首，公司产品已成功进入主流的晶圆厂、封测厂和设备厂进行测试，部分实现小批量出货。

    制冷产品-现金牛：注重产品延伸，积极拓展冷链物流及煤改电应用场景制冷产品下游以中央空调、冷链物流、工业余热回收及煤改电为主。中央空调市场需求稳定，公司产品线从螺杆机延伸至离心机，2020 年离心机市场规模60 亿，外资市占率超过80%，公司磁悬浮离心机产品节能效果显著，有望持续进行进口替代；低温产品对应冷链物流行业需求增长较快；碳中和背景下，热泵产品在煤改电、集中供暖节能改造领域的应用空间广阔。

    首次覆盖，给予买入评级

    采用分部估值法。公司压缩机产品为通用机械核心零部件，参考恒立液压、国茂股份、中密控股三家公司21 年Wind 一致预期PE35 倍，给予压缩机产品21 年108.5 亿市值（21 年净利润预测3.1 亿*35 倍Pe）；真空产品下游需求来自于光伏和锂电行业的资本开支，参考捷佳伟创、迈为股份、先导智能三家公司21 年Wind 一致预期PE 46 倍，给予真空业务73.6 亿市值（21年净利润预测1.6 亿*46 倍Pe）；半导体行业业绩贡献较小，暂不考虑估值。

    21 年合理市值为182.1 亿市值，目标价为34.04 元，目标PE 为39.58 x。

    风险提示：原材料价格大幅波动；光伏扩产进度低于预期；新冠疫情影响。