事件
公司2020 年8 月21 日晚发布半年报，上半年归母净利润1.17亿元，同比增长22.98%；营业收入8.78 亿元，同比增长18.21%。
简评
制冷、空压产品稳定增长，真空泵收入快速增长，跃居第二大收入贡献来源
①公司上半年营业收入/归母净利润分别为8.78、1.17 亿元，同比分别增长18.21%、22.98%，符合预期；就Q2 单季度看，营业收入/归母净利润分别为5.55、0.88 亿元，同比分别增长31.19%、28.93%，单季度收入/利润创下历史同期最好水平；
②分业务看：
1）制冷产品（中央空调+冷链物流）收入占比49.00%，同比增长5.20%，依然是公司最主要的收入贡献来源。一方面，上半年受疫情影响，水冷螺杆机、风冷螺杆机、离心机等机型市场空间均被压缩，热泵机组两联供市场预计有所上升，但整个中央空调市场呈现下滑的态势。公司不断研发新机型以适应不断变化的市场需求，上半年中央空调产品整体基本持平，有小幅上升；另一方面，疫情带来危机的同时也给冷链物流产业带来了发展机遇。借助公司新产品的成功上市与既有产品的良好口碑，冷冻冷藏产品的业绩保持了成长的趋势，弥补了空调压缩机市场的下滑；
2）空压产品收入占比21.26%，同比增长12.75%，毛利率略提升4.85pct 至12.75%。收入的上升一方面由于国内熔喷布和口罩行业的火爆，带来空压产品的需求增长；另一方面由于公司近年推出的节能产品逐步替代高耗能产品、高压力的产品使用于压力较高的设备配套、无油空压机在多个行业获得推广应用，带来公司空压业务收入的稳定增长；
3）真空产品（光伏泵+半导体泵）收入占比提升至21.86%，同比增长86.47%。毛利占比提升至24.6%，成为第二大收入来源。在光伏领域，一方面由于下游硅片环节客户隆基、中环等产能持续扩张，带来收入和订单的快速增长；另一方面公司开始切入电池片制程，产品持续获得新老客户肯定，也增加了公司在此技术领域应用的业绩；在半导体领域，公司目前已通过部分国内大厂认可、也与多家半导体设备企业展开新设备开发合作，2020 年上半年陆续接到正式订单。判断随着国内半导体行业不断发展，汉钟在半导体持续深耕，产品不断更新优化，有望逐步提升市占率。
③最后从费用端看，公司上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.53%、6.02%、6.23%、0.27%，前三项费用同比分别下滑1.04pct、0.75pct、1.5pct，整体费用管控优秀；财务费用率同比略提升0.07pct，主要系上半年汇兑损失较上年同期上升。
光伏行业目前在真空产品下游占比60%以上，受益于国内硅片+电池片投产，未来2-3 年将保持较好增长①公司真空产品中目前用于光伏产业的占比约 60%，其中单晶拉晶占大部分。在光伏硅片领域，公司产品以优异的性价比赢得了80%左右的市场份额，获得国内多家知名光伏企业青睐和好评，包括隆基、中环等。其中，隆基当前硅片产能约42GW，预计2020 年将再扩32GW；同样的，中环当前硅片产能约33GW，预计2020 年将新扩19GW 硅片产能。由此带来硅片领域增量真空泵需求；②除硅片环节外，公司真空泵产品实际上也可以用于光伏电池片生产环节（类似于半导体工艺），并且已经突破国内部分光伏设备龙头厂商。判断未来随着国内电池片产能的投放、国产电池片设备厂商的崛起，公司的光伏泵将带来较大增量成长空间。
受益于中国大陆和台湾地区半导体产业发展，半导体真空泵预计将成为公司下一阶段业务最快增长级①半导体产业是公司真空产品重点发展方向之一，其真空泵可广泛运用于半导体行业 Load Lock、量测、CVD、PVD、ALD、刻蚀、Ashing 等各制程，是行业重要的真空通用设备之一。根据我们的统计，半导体泵在全部半导体设备市场中价值占比约3-4%左右。以此计算，国内半导体泵市场空间约40 亿元，全球半导体泵市场空间约150 亿元；②然而，目前国产品牌的真空泵市场份额相对较低，当前国产化率不足5%；主要市场为国外品牌Edwards 等占据。公司和沈科仪等国产品牌正处于加速追赶过程中；③就汉钟而言，其目前半导体真空泵产品在台湾和大陆均有销售，在台湾市场已有多年销售经验，客户包括台积电、力积电、稳懋、日月光、力成等，均为优质领先客户。考虑到台积电、力积电、稳懋等的扩产计划，预计公司2020 年在台湾地区半导体泵的销售将有较好增长；④而在大陆地区，公司基于台湾汉钟在半导体产业的成功案例，已成功通过国内多家大型半导体企业的验证，目前与北京、深圳、上海等多家半导体设备企业已展开合作；另外，在芯片代工厂方面也在同步展开销售，如无锡、江阴、上海等地企业。经过2 年左右的验证阶段，我们判断未来几年将成为公司半导体泵在国内市场放量的关键年份，在12 寸先进制程产线、特色工艺线及半导体设备厂商这几类客户中，公司均有望获得一定突破。
投资建议：公司是国内螺杆式压缩机领先企业，其制冷产品和真空产品贡献了80%以上的利润。其中制冷产品目前利润贡献占比约57%，下游包括商用中央空调和冷链物流行业，预计将保持平稳增长。而真空产品主要应用于光伏、半导体等行业，受益于下游行业的快速发展，判断未来将成为公司业绩重要增长级。从光伏真空泵看，公司一方面受益于硅片环节隆基、中环等加速扩产；另一方面正逐渐切入电池片环节，带来增量成长空间；从半导体真空泵看，公司业务起家于中国台湾，目前已切入大陆客户。当前国内半导体泵国产化率较低，公司有望凭借其技术优势和产品经验，在国产化趋势下快速成长。判断公司2020-2022 年营业收入分别为20.13/24.11/26.93 亿，归母净利润分别为3.08/3.74/4.40 亿，对应2020-2022 年估值分别为23.5x/19.4x/16.5x。
维持公司“买入”评级，维持目标价18.68 元。
风险因素：半导体设备国产化进程不及预期