天然气涨价利好煤改电，推荐空气源热泵核心零部件供应商

    事件：国家发改委5 月25 日宣布，自6 月10 日起理顺居民用气门站价格、完善天然气价格机制。这是我国自2010 年以来首次调整居民用气门站价格，最大上调幅度原则上不超过20%。2018 年如果调整居民用气销售价格，原则上应在8 月底前完成。“气荒”隐患叠加涨价，我们看好煤改电前景，推荐汉钟精机（螺杆空气源热泵核心零部件供应商）。

    天然气价格调整或将增加“煤改气”财政补贴压力环保部数据显示，2017 年全国共完成“煤改气”、“煤改电”578 万户，其中“2+26”城市新增农村煤改气用户394 万户（占比68%）。按每户每年平均用气量1300 立方米计算，2017 年新增民用天然气用气量约51 亿立方米。按照北京天然气最新门站价1.9 元/方、财政补贴60%计算，补贴金额合计58 亿元。若门站价上调20%，最高将增加财政补贴11.7 亿元。

    “气荒”叠加涨价，利好煤改电市场推广

    由于2017 年出现的气荒，2018 年以来多个省市明确不再新增农村煤改气，积极推广以空气源热泵为代表的煤改电。2018 年2 月，环保部部长在2018年全国环境保护工作会上指出，2018 年北方地区预计将完成“煤改电”、“煤改电”400 万户。我们测算，如果2018 年煤改电方案比例达到60%~80%（同比2017 年增加28~42 pp），对应2018 年煤改电市场空间约为240~320 亿元，同比2017 年增长30.4%~73.9%。

    集中供暖的主流方案：螺杆空气源热泵技术可行性和经济性得到验证煤改电两条技术路线：居民-户式（涡旋压缩机）；分布式集中供暖改造-公共项目和居民（螺杆压缩机）。涡旋压缩机机组成本比螺杆技术低20-30%，初期投资略低，但由于涡旋效率比螺杆低20%，涡旋投资回收期约为3 年，螺杆投资投资回收期1.5~2 年。另外，涡旋方案只能在室外温度零下15~20度使用，螺杆方案可以做到零下40 度，涵盖90%的供暖区域。2017 年，采用螺杆空气源热泵技术的海淀区150 万平米集中供暖项目成功运行，标志着技术可行性和经济性得到验证，预计2018 年将进入大规模推广期。

    看好螺杆空气源热泵核心零部件供应商

    目前空气源热泵市场主流参与方为美的、海尔、阿尔普尔、菲尼克斯、中广欧斯特，以上厂家主要专注在户式空气源热泵市场，拥有涡旋压缩机技术；集中改造市场上，汉钟精机、比泽尔、台湾复盛拥有螺杆压缩机技术，我们认为，未来机组主流参与方可能有美的、海尔、阿尔普尔等，汉钟精机是这些机组厂商核心零部件压缩机的唯一供应商。

    推荐汉钟精机，维持盈利预测与评级

    维持盈利预测，2018~2020 年EPS 为0.58/0.73/0.94 元，PE 为19/15/12倍。我们看好公司长期发展前景，考虑到公司历史估值水平以及未来的成长性，维持2018 年25~28 倍PE 及目标价14.5-16.2 元，“买入”评级。

    风险提示：热泵项目推广进度不及预期；热泵市场竞争加剧。