收入快速成长，利润略增

    公司收入增速从2015 年第二季度开始回升，2017 年1~3Q 公司实现营业收入9.5 亿元/同比+34.72%，归母净利润1.34 亿元/同比+3.48%；每股收益为0.252 元。第三季度公司收入3.9 亿元/同比+45.23%，环比+15.68%；归母净利润5111 万元/同比+6.34%，环比-12%。

    成本上升，毛利率逐季下降

    2017 年1~3Q 公司综合毛利率32.54%，较2016 年同期下降3.75 个百分点，第三季度毛利率30.55%，较去年同期下降5.61 个百分点，较第二季度下降3.27 个百分点。钢材等原材料成本上升以及部分核心零部件采购成本提高是毛利率下滑的主要原因。产品附加值较低的空压机产品，受成本增加的影响更大。

    费用率维持稳定

    2017 年1~3Q 公司综合费用率16.72%，与2016 年基本持平。其中，管理费用率11.68%，同比下降0.68 个百分点；营业费用率5.46%，同比下降0.23 个百分点，财务费用略有增加。

    热泵产品充分受益集中供暖煤改电市场需求爆发

    2016 年热泵煤改电市场开始启动，技术路线是涡旋压缩机，以户式小型机为主；2017 年开始推进商业集中供暖改造市场，技术路线是螺杆压缩机，环境温度可以到零下40 度，取代集中供暖的锅炉。预计热泵供暖市场空间500 亿，汉钟是市场螺杆热泵机组龙头企业，产品已经在2016 年供暖季得到验证，2017 年开始进入集中推广期。

    新能源汽车刹车系统产品开始小批量供货， 空调产品进入小批量试产阶段

    公司积极拓展新能源汽车市场，募投项目枫泾一厂已于2016 年第四季度投入生产，并积极进行第二期的设备投入，已经建成两条涡旋生产线。目前新能源刹车系统产品已经开始给客户小批量供货，新能源汽车空调产品进入小批量试制阶段，同时正在开发新能源汽车热泵产品，未来新能源汽车市场有望成为公司业绩的主要来源之一。

    下调评级至“增持”

    由于今年原材料成本的上涨对公司业绩影响较大，我们下调公司2017~2019年净利润为1.66、2.14 和2.83 亿元，EPS 为0.31、0.4、0.53 元，PE 为45、35 和26 倍。台湾汉钟并购目前已经通过发改委审核，预计近期完成并购概率较大，台湾汉钟2016~2018 年业绩承诺新台币1.67、1.913、2.071亿元，完成现金收购并表后2017~2019 年业绩分别为2.06、2.37、3.34 亿元，PE 下降为36.5、31.7 和22.5 倍。我们看好公司长期发展前景，公司历史PE 水平均值在35~40 倍，按照台湾汉钟并购完成后的业绩，给予2018年35~40 倍PE，合理股价为15.7~17.9 元/股，给予增持评级。

    风险提示：宏观经济复苏力度低于预期。