投资要点

    中高端产品营收增加&加强管理及成本费用管控，2024 前三季度业绩同比扭亏为盈。2024 年前三季度，公司累计营收为170.81 亿元，同比增长7.38%，其中2024Q3公司营收为60.01 亿元，同比增长0.04%，环比增长3.50%；2024 年前三季度，公司累计归母净利润为5.53 亿元，同比扭亏为盈（2023 年前三季度公司归母净利润为-0.64 亿元），其中2024Q3 公司归母净利润2.30 亿元，同比增长85.32%，环比增长2.53%。主要系2024 年前三季度，半导体行业呈现整体复苏趋势，公司积极进取，产能利用率提升，营业收入上升，特别是中高端产品营业收入明显增加。

    同时，得益于加强管理及成本费用的管控，公司整体效益显著提升。2024 年前三季度，公司财务费用为3.75 亿元，同比减少49.14%，主要系汇兑损失大幅降低所致；利息收入为0.66 亿元，同比增长81.70%，主要系公司加强资金管理，存款收益增加所致；其他收入为1.40 亿元，同比增长64.40%，主要系政府补助确认其他收益增加所致。

    拟出资2 亿元间接持有AAMI 股权，提高公司供应链稳定性和安全性。通富微电出资2 亿元受让领先半导体持有的滁州广泰1.47 亿元出资额（占滁州广泰合伙份额的31.90%），以间接持有引线框架供应商AAMI 股权。滁州广泰为AAMI 上层持股主体，公司本次投资的实质为间接持有引线框架供应商AAMI 股权，AAMI 专业从事引线框架的设计、研发、生产与销售。引线框架是一种重要的半导体封装材料，借助于键合材料实现芯片内部电路引出端与外引线的电气连接，形成电气回路，起到和外部导线连接的桥梁作用，在大部分半导体产品中均有应用。AAMI 在引线框架领域深耕超过40 年，是全球前列、国内领先的引线框架供应商，拥有先进的生产工艺、高超的技术水平和强大的研发能力，积累了丰富的产品版图、技术储备和客户资源，在高精密和高可靠性等高端应用市场拥有极强的竞争优势，产品广泛应用于汽车、计算、工业、通信及消费类半导体，得到各细分领域头部客户的高度认可，与全球顶尖的半导体IDM 和封测代工企业建立了稳固的合作关系。本次交易完成后，公司将直接持有至正股份股票，仍继续间接持有AAMI 股权，在进一步提高公司供应链的稳定性和安全性的同时，至正股份股票具有更高的流动性，有利于公司实现投资收益，符合公司利益和发展战略。

    投资建议：综合考虑半导体弱复苏及公司三季度财报信息，我们调整公司原有预期。

    预计2024 年至2026 年营业收入由252.80/292.31/345.60 亿元调整为238.06/282.31/328.13 亿元， 增速分别为6.9%/18.6%/16.2%； 归母净利润由9.57/12.05/16.13 亿元调整为8.04/12.05/15.67 亿元， 增速分别为374.4%/50.0%/30.0%；PE 分别为54.2/36.1/27.8。考虑到通富微电在xPU 领域产品技术积累，且公司持续推进5nm、4nm、3nm 新品研发，凭借FCBGA、Chiplet等先进封装技术优势，不断强化与AMD 等客户深度合作，叠加AI/大模型在手机/PC/汽车等多领域渗透有望带动先进封装需求提升。维持“买入-A”评级。

    风险提示：行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；人工智能发展不及预期；新技术、新工艺、新产品、新项目无法如期产业化风险；主要原材料供应及价格变动风险；资产折旧预期偏差风险；依赖大客户风险。