3Q24 业绩符合我们预期

    通富微电公布1-3Q24 业绩，1-3Q24 实现收入170.81 亿元，同比+7.38%；毛利率14.33%，同比+3.05ppt；归母净利润5.53 亿元，同比扭亏；扣非归母净利润5.41 亿元，同比扭亏。其中，3Q24 实现收入60.01亿元，同比+0.04%，环比+4%；毛利率14.64%，同比+1.93ppt；环比-1.35ppt；归母净利润2.3 亿元，同比+85.32%，环比+2.53%；扣非归母净利润2.25 亿元，同比+121.2%，环比+1.35%。3Q24 业绩符合我们预期。

    发展趋势

    行业景气度恢复趋稳，传统板块供需趋近平衡。2024 年前三季度，全球半导体板块仍然在景气度恢复过程中。在这过程中，市场经历了多次的补库存和去库存阶段，不同下游的需求和供给持续出现结构性的分化。消费类市场中射频模组、通信SoC 需求相对较好，存储器、显示模组、FC 等产品也有相对较强的增长态势。展望4Q24 和2025 年上半年，在无额外地缘因素的影响下，我们认为整体的供需格局将进一步趋于稳定。其中，工控、车规行业已逐步触底并有竞争出清现象。我们认为，行业整体增长驱动力有望从销量的复苏转变为由AI 终端驱动的“含硅量”提升，从而促进芯片封装市场容量的增长。

    强化先进封装能力，提升综合竞争实力。相比于消费类市场依靠内容含量的增速来说，AI 云端的芯片与封装需求增速较快，同时也带动了对先进封装的需求。公司持续发力服务器和客户端市场大尺寸高算力产品，依托大客户AMD 的合作积累与先发优势，公司高性能封装能力和收入规模保持稳步增长。同时公司积极扩产以应对客户的全方位需求。

    盈利预测与估值

    维持公司收入和盈利预测不变。当前股价对应2.4 倍2024 年市净率和2.2倍2025 年市净率。维持跑赢行业评级，由于市场风险偏好的提升，我们上调目标价8%至25.14 元，对应2.6 倍2024 年市净率和2.4 倍2025 年市净率，较当前股价有7.7%的上行空间。

    风险

    消费市场需求疲软；AI需求放缓；研发不及预期。