1H23 营收逆周期同比增长，但汇兑损失拖累净利润转负通富微电发布1H23 业绩，营收99.08 亿元，同比增长3.56%，但归母净利润-1.88 亿元，同比下降5.53 亿元，接近此前预告指引中位数，主要由于：1）合并报表存在美元负债净敞口，美元升值产生较大汇兑损失；2）下游需求仍承压，国内封测价格降低及毛利率同比下滑。我们维持2023/2024/2025 年归母净利润预测4.37/9.86/12.49 亿元，对应EPS 为0.29/0.65/0.83 元。基于公司在先进封装领域的国内领导地位以及在存储器、显示驱动等国产替代热点领域抢先布局，给予23 年2.86x 的PB 估值（可比公司Wind 一致预期均值2.3x），下调目标价至27.00 元（前值30.00 元），维持“买入”评级。

    　　2Q23 回顾：营收环比明显改善，毛利率环增但财务费用拖累净利润公司2Q23 营收52.66 亿元（YoY：3.96%，QoQ：13.45%），营收环比改善主因HPC、汽车电子、存储、显示驱动等领域多元化布局。公司2Q23归母净利润-1.92 亿元，同比下降3.93 亿元，环比下降1.97 亿元，主因美元升值导致的汇兑损失。虽然2Q23 公司毛利率环比提升1.72bp 至11.27%，主因公司整体稼动率回升。但财务费用4.18 亿元（YoY：65.61%，QoQ：

    　　239.84%），主系为支持大客户持续向高端领域进阶，槟城厂积极筹备美元贷款以支持扩产及备料，公司合并报表外币净敞口主要为美元负债，二季度美元升值导致汇兑损失，使得财务费用环比高增拖累2Q23 净利润。

    　　展望：2H23 营收有望改善，关注大客户AI 芯片出货预期及公司封测份额展望未来，我们认为行业去库存预计在4Q23 基本完成，半导体行业整体保持恢复趋势。下半年大客户PC 业务有望环比改善，数据中心业务新品或有拉货动能，公司产能利用率有望保持环比提升，叠加槟城等工厂产能释放推动营收及毛利率环比增长。但我们看到自2Q23 末至今，美元对人民币汇率仍小幅上行，下半年公司汇兑压力可能持续，对利润仍存负面影响可能。此外，建议后续投资人关注海外大客户AI 芯片出货预期及公司的封测市场份额。中长期来看，公司作为国内2.5/3D、Chiplet 等高性能计算芯片先进封装龙头，有望凭借技术优势，受益于国产替代趋势。

    　　维持“买入”评级，调整目标价至27.00 元

    　　我们看好公司在国内高性能处理器及AI 芯片封测的龙头地位，我们维持2023/2024/2025 年归母净利润预测4.37/9.86/12.49 亿元。基于公司在先进封装领域的先发优势及多元业务布局，给予23 年2.86x 的PB 估值（BPS为9.43 元），调整目标价至27.00 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：半导体周期下行的风险；核心客户需求减弱致业绩不及预期。