事件概述：

    公司发布2022 年报：实现营收214.29 亿元，YoY+35.5%，归母净利5.02 亿元，YoY-47.5%，扣非归母净利3.57 亿元，YoY-55.2%。

    22Q4 公司营收为61.09 亿元，YoY+32.6%、QoQ+6.2%，归母净利为0.25 亿元，YoY-90.0%、QoQ-77.5%，扣非归母净利为-0.35 亿元，YoY-121.4%，22Q3 扣非净利为0.81 亿元。

    22 年景气下行业绩承压，分项业务亮点纷呈公司2022 年业绩下行主要系：1）行业景气下行；2）折旧计提较2021 年增加近9.47 亿元；3）汇兑损失——2022 年公司汇兑损失为2.11 亿元，剔除此因素，公司归母净利为7.13 亿元，YoY 变为下降25.46%。从自身经营来看，公司2022 年分项业务亮点纷呈：1）超威苏州/槟城营收达143.85 亿元，YoY+74%，净利润达6.67 亿元，YoY+90%——净利率从2021年的4.2%提升至2022 年的4.6%；2）本部FC（倒装）有序上量，收入10.8 亿元、YoY+35%；3）功率模块收入增速超100%；4）存储器业务收入YoY+55.9%，显示驱动芯片封测高增。

    高算力驱动23 年业绩增长，市场地位持续提升1）AI 助力算力芯片需求高增：ChatGPT 等AI 大模型爆发，其背后是GPU 或CPU+FPGA 等算力芯片的支撑。据Wind，2021-23 年，全球云计算市场预计从4126 亿美元涨至5918 亿美元，CAGR 为19.76%。公司与AI 芯片头部厂商AMD 密切合作，计划23 年开展东南亚设厂布局，支持大客户高端芯片升级，有望深度受益AI 浪潮。2）汽车电子化对功率IC、控制芯片、传感器和PMIC 的需求增长。3）新能源模块化需求增长：风光储市场的功率器件模块化需求持续增长，公司是国内高品质逆变器模块的主要服务商，有望充分受益。在三大下游驱动下，公司预期2023 年营收保持增长，目标为248 亿元，对应YoY 为15.7%，并预计经济效益同步实现增长。截至2022 年，公司在全球Top10 封测厂中连续3 年营收增速保持第一，营收规模首次进入全球Top4。2023 年公司营收预期稳健增长，有望助力份额提升。

    Chiplet 市场高增，公司身为龙头优势持续巩固1）Chiplet 芯片市场高增：据Omdia，2035 年全球Chiplet 市场有望达570 亿美元，2018-35 年CAGR 为30.16%。2）公司Chiplet 与AMD 深度合作：凭借7/5nm、Chiplet 技术优势，公司持续强化与AMD 等企业的深度合作。3）加大投入、巩固优势：公司在多芯片组件、集成扇出封装、2.5D/3D 等技术上提前布局，可为客户提供多样化Chiplet 方案。同时，公司加大Chiplet 等技术投入，构建大陆领先的Chiplet 封装方案，优势持续巩固。

    投资建议

    鉴于景气下行公司业绩承压，我们调整公司2023/24 年归母净利的预测至8.6/12.0 亿元（原预测为13.8/16.9 亿元），并预测2025 年归母净利为14.0 亿元——我们预计2025 年行业景气迎来新一轮上行并叠加Chiplet 对收入的拉动，公司盈利能力快速恢复。2023-25 年净利对应PE 分别为40/29/25 倍。Chiplet 有望成为高算力芯片新一轮产业趋势，且对国产半导体弯道超车意义重大——通富微电作为Chiplet 封测龙头，有望充分受益。我们对公司维持“买入”评级。

    风险提示

    行业景气不及预期，大客户业绩增速不及预期，募投项目不及预期。