2022 年营收强势增长，短期因素消退后2023 年净利润有望恢复增长通富微电发布2022 年年报：全年实现营收214.29 亿元，同比+35.5%，归母净利润5.02 亿元，同比-47.5%，扣非净利润3.57 亿元，同比-55.2%，主因：1）汇兑损失致使减少归母净利润2.11 亿元；2）行业景气度下降导致稼动率及毛利率同比下降。考虑到半导体去库存周期的影响，我们下调2023/2024 年归母净利润预测31%/29%至8.01/11.19 亿元，2025 年预测为14.67 亿元，对应EPS 为0.53/0.74/0.97 元，同比增速为60%/40%/31%。

    基于公司2023-2025 年营收及净利润增速有望高于行业、在先进封装领域的国内领导地位以及在存储器、显示驱动等国产替代热点领域抢先布局，给予23 年3.1x 的PB 估值（可比公司Wind 一致预期均值2.2x），上调目标价至30.00 元（前值：最新股本折算后为19.32 元），维持“买入”评级。

    4Q22 回顾：大客户需求稳健推动营收环比逆势增长，净利润承压公司Q4 实现营收61.09 亿元，同比+32.57%，环比+6.21%。公司营收同环比均实现较好增长，主因：1）因嵌入式处理器和数据中心的强劲需求，大客户AMD4Q22 营收同比仍实现16%的增长；2）新能源与车载需求仍较为强劲，IGBT、SiC、大功率模块产品高速增长。4Q22 归母净利润0.25亿元，同比-90.04%，环比-77.32%。Q4 毛利率同比下降3.5pct，环比下滑5.2pct 至9.7%拖累。我们认为主因：1）下游消费类需求放缓，公司部分工厂稼动率短期承压；2）产能持续增长，在建工程转固导致折旧上升；3）年终计提资产减值损失和信用减值损失影响。

    2023 展望：下行周期业绩存韧性，AI 时代公司将持续受益根据芯思想研究院，2022 年公司在全球前十大封测企业市占率增幅第一并进入前四强。在主要台湾封测厂Q4 营收环比跌约15%的背景下，公司保持强劲营收增长，我们认为主要系AMD 苏州和槟城厂产品有序上量，2022年合计营收达143.85 亿元，同比+74%。在AI 时代，GPU、CPU、FPGA、ASIC 需求持续增长，我们长期看好公司未来凭借Chiplet、2.5D/3D 等先进封装技术继续增进AMD 等算力底层芯片龙头企业合作从而实现快速成长。

    此外，公司在MCU、存储、显示驱动、功率半导体等领域多元布局，2023年有望实现多点开花。2022 年，公司在存储器业务营收同比增长55.9%维持“买入”评级，上调目标价至30.00 元

    由于行业去库存周期影响，我们下调23/24 年归母净利润预测31%/29%至8.01/11.19 亿元，2025 年预测为14.67 亿元，对应EPS 为0.53/0.74/0.97元。基于高成长性、先进封装领域的先发优势及多元布局，给予23 年3.1x的PB 估值（BPS 为9.67 元），上调目标价至30.00 元，维持“买入”评级。

    风险提示：半导体周期下行的风险；核心客户需求减弱致业绩不及预期。