1Q21 收入强势增长

    通富微电发布1Q22 业绩：实现营收45.02 亿元（YoY：+38%，QoQ：-2%），超出我们此前预期12%；归母净利润1.65 亿元（YoY：+6%，QoQ：-35%），主因折旧增加及费用率提升；扣非归母净利润1.44 亿元（YoY：+4%，QoQ：-12%）。我们看好公司在受海外大客户业绩成长驱动的同时，持续受益于存储器、CPU、汽车电子等产业链国产化机遇，维持22/23/24 年归母净利润预测11.07/14.42/17.70 亿元，对应EPS 为0.83/1.08/1.33 元。基于公司为国内封测领域排头兵且我们认为公司未来3 年营收增速远高于行业平均，给予22 年19.2x 的PE 估值（可比公司Wind 一致预期13.6x），调整目标价至16.00 元（前值：20.83 元），维持“买入”评级。

    1Q22 回顾：稼动率维持高位，折旧及费用率提升使得净利润短期承压一季度我们观察到手机、PC 等部分需求端有减弱趋势，公司部分工厂稼动率出现松动。但HPC、汽车电子方面的需求依然保持强劲，整体一季度稼动率仍然维持高位，因此收入同比实现强势增长。公司自2020 年来资本开支计划持续强劲，1Q22 资本开支达19.51 亿元，占收入比重达43.3%。4Q21以来，公司新增产能逐步投产，折旧提升较大，使得1Q22 毛利率同比下滑2.8ppt 至14.69%，但环比有所提升。1Q22 公司加大员工激励及人才引进，销售及管理费用率同比提升，使得净利润承压。1Q22 公司存货水平环比略微提升，主要由于长三角疫情影响，公司加大原材料备货。

    2022 展望：客户需求稳中提升，持续受益于国产化浪潮2021 年公司先进封装收入占比已经超过70%，在HPC 等先进封装领域具备显著市场地位。公司7nm Chiplet 产品已经大规模量产。公司大客户AMD发展态势良好，其2022 下半年计划推出5nm Zen4 新品，公司已完成配套研发，积极筹备量产。我们认为大客户新品放量将对公司业绩产生明显正面影响。同时，公司把握存储器、CPU、汽车电子、显示驱动等产业链国产化浪潮，持续深化与相关产业链头部厂商的合作，合肥厂配套长鑫及长存，苏州厂承接广泛国产CPU 封测需求，我们看好通富国产化趋势下的成长性。

    维持“买入”评级，目标价16.00 元

    我们维持22/23/24 年营收预测200.00/237.95/273.46 亿元，及22/23/24 年归母净利润预测11.07/14.42/17.70 亿元，对应EPS0.83/1.08/1.33 元。基于公司为国内封测领域排头兵及主要客户业绩的强势增长，给予22 年19.2x的PE 估值，调整目标价至16.00 元，维持买入评级。

    风险提示：疫情蔓延致行业景气下行；核心客户需求减弱致业绩不及预期。