2021 业绩符合预期，看好国产化机遇下的营收增长持续性通富发布2021 年年报：全年营收158.12 亿元（YoY：+47%），符合我们预期（153.24 亿元）；归母净利润9.57 亿元（YoY：+183%），符合我们预期（9.61 亿元），略高于快报（9.54 亿元）；扣非归母净利润7.96 亿元（YoY：

    +284%）。其中4Q21 营收46.09 亿元（YoY：+38%，QoQ：+12%）；归母净利润2.54 亿元（YoY：+231%，QoQ：-16%）。我们看好公司与海外大客户巩固合作的同时，受益于存储器、5G 等领域国产化机遇，调整2022/2023 年归母净利预测至11.07/14.42 亿元，2024 年预测为17.70 亿元，对应EPS 为0.83/1.08/1.33 元。基于公司为国内封测领域排头兵及主要客户业绩的强势增长，给予22 年25.0x 的PE 估值（可比公司Wind 一致预期20.5x），调整目标价至20.83 元（前值：21.96 元），维持买入评级。

    4Q21&2021 回顾：利润率环比下滑，深化大客户合作使得营收持续增长4Q21 手机、PC 等消费类需求放缓。公司继续加大投入，4Q21 资本支出达21.89 亿元（QoQ：+45%），产能持续增长但稼动率下降，导致4Q21 毛利率环比下降6.8ppt 至13.24%。2021 年公司持续强化与AMD 的“合资+合作”模式，立足7nm，开展5nm 新品研发，全力支持其高端进阶，根据Mercury research，4Q21AMD 在x86 服务器的市场份额达10.7%，公司HPC 业务显著受益。汽车业务同样实现快速成长，21 年成功导入NXP 多个车载MCU 项目，并积极与英飞凌和ST 在汽车功率半导体领域展开合作。

    2022 展望：着重发力国内市场，公司预计营收将突破200 亿元2021 年公司境内收入占比同比大幅提升10.9ppt 至30.9%。2022 年公司拟在稳定发展海外大客户、保稳业绩压舱石同时，将扩大国内市场作为2022年公司主要增长点，存储、5G、MCU 等领域国产化机遇有望驱动公司2022年实现营收200 亿元（YoY：+26%）。公司前瞻性布局存储器产业链国产替代机遇，持续深化与长鑫存储和长江存储合作，大客户产能逐步释放有望驱动营收持续增长。同时，公司把握5G、AI 等趋势，与紫光展锐、卓胜微、圣邦、兆易创新、华大、国民技术等国内顶尖半导体公司建立长期合作关系。

    维持“买入”评级，目标价20.83 元

    我们看好公司持续受益于存储器、5G、汽车电子等领域的国产化机遇，上调2022/2023 年营收预测7/7%至200.00/237.95 亿元，2024 年预测为273.46 亿元，调整2022/2023 年归母净利润预测至11.07/14.42 亿元（前值：11.67/14.32 亿元），2024 年预测为17.70 亿元。基于公司为国内封测领域排头兵及主要客户业绩的强势增长，给予22 年25.0x 的PE 估值，调整目标价至20.83 元，维持买入评级。

    风险提示：疫情蔓延致行业景气下行；核心客户需求减弱致业绩不及预期。