业绩回顾

    　　2021 年业绩符合我们预期

    　　通富微电公布2021 年业绩，全年收入158.12 亿元，同比增47%；归母净利润9.57 亿元，同比增183%，扣非归母净利润7.96 亿元，同比增284%；毛利率17.2%，同比增1.7ppt。4Q21 收入46.09 亿元，同比增38%，环比增12%；净利润2.54 亿元，同比增231%，环比降39%；扣非净利润1.64 亿元，同比增191%，环比降39%；毛利率13.2%，同比降2.3ppt，环比降6.8ppt。符合预期。

    　　发展趋势

    　　公司2021 年实现营收、盈利大幅增长，我们认为主要有如下原因。封测行业相关公司的增长通常与芯片销售总量成正相关，2021 年，全球缺芯背景下，半导体行业总销售芯片颗数与销售额均实现大幅增长，公司全年产能利用率较高，使得公司营收与毛利率均有较大提升。

    　　终端方面：1）公司主要下游高性能计算需求受惠于人工智能、云计算、服务器（数据中心）等领域的高速增长；2）国产存储器芯片晶圆制造水平产能提升较快，通富作为重要配套封测厂商充分受益，当前我国存储器市场国产化率仍然较低，成长空间较大，有望拉动公司营收规模增长；3）汽车电子、MCU、显示驱动芯片等领域分别受惠于新能源汽车产量提升、AIOT 兴起、国内面板产业的逐步成熟，都将对相关芯片的封测需求形成拉动。

    　　生产销售方面：1）本部业务，崇川工厂、南通通富、合肥通富营收分别达到了71.32 亿元、13.67 亿元、10.97 亿元，分别增长59.98%、160.93%、112.87%，其中南通通富实现扭亏为盈。2021 年，通富超威苏州、通富超威槟城合计实现营收82.66 亿元，同比增长38.81%，合计实现净利润3.51 亿元。全年7nm 产品约占通富超威苏州、通富超威槟城总营收80%；顺利导入5nm 产品，计划2022 年正式量产，将助力CPU 客户高端进阶，夯实公司高端处理器封测技术世界领先地位。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年18.5倍/14.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和28.00 元目标价，对应30.3 倍2022 年市盈率和24.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有63.8%的上行空间。

    　　风险

    　　下游需求不达预期；产能扩张不达预期；定增项目进展不达预期。