公司预计2021 年盈利同比增长175%-195%

    通富微电公布2021 年业绩预告，公司预计2021 年实现归母净利润9.3-10亿元，同比增长174.80%-195.48%；预计实现扣非后净利润7.9-8.6 亿元，同比增长281.35%-315.15%。整体业绩超出我们预期，我们认为主要是行业高景气下公司产品结构持续改善所致。

    关注要点

    淡季不淡，4Q21 实现同比高增。根据业绩预告，公司4Q21 预计实现归母净利润2.27-2.97 亿元，同比增长196%-287%。回顾过去，受电子产品库存消化影响，四季度通常为半导体制造淡季。同时，受1-3Q21 下游电子终端制造厂、中游经销商偏恐慌性与投机性的囤货，4Q21 需求呈现结构分化，部分产品价回落，相关公司业绩增长乏力。而我们认为通富微电4Q21业绩仍能维持较强韧性的主要原因是具备了产品结构优势，公司在高性能计算、存储器、汽车电子、显示驱动、5G等应用领域积极布局Chiplet、2.5D/3D、扇出型、圆片级、倒装焊等封装技术与产能，部分项目及产品在2021 年越过盈亏平衡点，已开始进入收获期。

    定增项目获审批通过，规模优势持续增强，海外大客户与国产替代双轮驱动。2022 年1 月25 日，公司公告2021 年非公开发行股票获证监会审核通过，此次定增项目瞄准上述多个下游应用领域，其中针对国产高性能计算芯片、存储器均有针对性的产能投放，因此我们认为公司未来的业绩增长将逐步转变为海外大客户与国产替代需求共振。

    估值与建议

    我们看好2022 年HPC、存储器、MCU、汽车电子等相关芯片的封装需求增长，以及由上游制造端持续扩产后将有更多的晶圆填补封测端的新增的产能。我们分别上调2021/2022 年收入预测4%/9%至148/188 亿元，上调2021/2022 年盈利预测15%/11%至9.74/12.28 亿元，同时引入2023 年收入预测236 亿元，盈利预测15.21 亿元。当前股价对应2022 年18.3 倍市盈率，考虑到近期行业估值中枢下行，我们维持目标价28 元，对应2022年38 倍市盈率，较当前股价有66%上行空间。

    风险

    下游产品需求不达预期；产能扩张不达预期；定增项目进展不达预期。