1Q21 业绩符合我们预期

    　　通富微电公布1Q21 业绩：营业收入32.68 亿元，同比增长50.85%；毛利率17.53%，同比提升4.47ppts，归母净利润1.56 亿元，位于预告指引上限并创历史新高，扣非后归母净利润1.39 亿元，同比扭亏并大幅盈利，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　核心客户业绩超预期叠加多元化景气需求，推动通富1Q 营收利润同比大幅增长，毛利率同比提升。通富微电1Q21 营业收入较去年同期增长超50%，我们认为，其背后主要驱动因素在于：1）AMD业务需求持续高涨，1Q21 AMD 营收同增92.9%，超出业绩指引7.66%，其中计算与图像业务同增46%增速明显加快，公司作为主要封测供应商充分受益；2）手机通讯芯片、DRAM 存储器、面板驱动芯片等下游行业的持续高景气助推南通/合肥基地经营状况大幅改善。毛利率方面，随公司生产规模扩大及产能利用率持续景气影响（我们预计公司目前各厂区产能利用率均维持在90%以上），推动1Q21 毛利率同比提升4.47ppts 至17.53%。

    　　产能供不应求格局持续，材料供应瓶颈有望逐步解决：根据我们的产业链调研，我们认为目前材料端的封装基板缺货对公司AMD相关业务产生了一定影响。但AMD 在一季度财报会议中指出，目前行业内与基板扩产相关投资积极，其自身也会考虑投资专供AMD 的基板产能，紧缺问题有望逐步缓解。同时，我们认为，AMD有望给予通富微电更灵活的账期，以促进通富提前备货减少基板短缺带来的影响。我们认为在材料供应瓶颈有望逐步解决的背景下，通富AMD 相关封测业务将产销两旺的局面并存在进一步增长空间。

    　　公司在手订单饱满，积极扩产把握上行机会：公司1Q21 存货、合同负债均较期初继续增加，我们认为这间接反映了公司订单状况饱满，下游需求高景气可持续。资本投入方面来看，公司1Q21单季现金资本支出10.8 亿元，达到历史高位，我们认为提前布局产能扩充提升订单承接能力，有望帮助公司充分把握上行机会。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持对通富微电的2021 年和2022 年盈利预测不变并持续看好公司今年业绩高增速。当前公司股价对应24.7x 2022E P/E。维持跑赢行业评级和32.00 元目标价，对应39x 2022E P/E，较当前股价有56%的上行空间。

    　　风险

    　　AMD 市占率拓展不及预期；半导体行业产能紧张持续不及预期。