国内锑龙头，金锑双轮驱动。起源于湘西金矿，目前业务聚焦金锑钨采选冶。

    　　公司主要从事黄金锑钨等有色金属矿山的开采、选矿、冶炼、加工，黄金、精锑的深加工及有色金属矿产品的进出口业务等，公司主要产品为标准金锭、精锑、氧化锑、乙二醇锑、仲钨酸铵等。2025 年自产金3.4 吨，自产锑1.4 万吨。公司直接控股股东是湖南黄金集团，实控人湖南省国资委。

    　　矿业子公司贡献核心利润。截至2025 年年报，公司集团共3 家全资子公司（辰州、黄金洞、新龙），1 家控股子公司（中南锑钨）。辰州矿业主营黄金、锑、钨的勘探、采选冶。黄金洞主营金矿采选。新龙矿业开采黄金、锑、绢云母及其他有色金属、矿产品收购、销售。中南锑钨主营商品和技术的进出口业务和国内贸易。2025 年公司实现营收502 亿元，同比+80.3%，实现归母净利14.9 亿元，同比+75.8%，上涨原因系金锑价格大幅上涨。其中持有矿山资源的辰州矿业为盈利主力单位，2025 年实现净利润11.7 亿元，旗下包含沅陵沃溪金锑钨矿、安化渣滓溪锑矿以及甘肃加鑫等矿山；另外，主营矿山采选等业务的黄金洞矿业和新龙矿业2025 年分别实现净利润1.0 亿元，3.1 亿元。后续集团万古金矿注入有望助力公司黄金产量达到10 吨，形成公司新的增长来源。

    　　锑资源稀缺，供需或愈加紧张。全球锑矿产量明显收缩。根据USGS 数据，近年来全球锑矿产量维持在10-12 万吨，较2008 年峰值接近20 万吨和2015-2019 年的13-15 万吨明显减少；其中，中国产量对世界产量形成直接影响。锑用途广泛，阻燃、催化稳健发展，光伏需求快速攀升。根据测算，需求格局将迎来显著调整，预计到2027 年全球锑金属的下游消费结构为：阻燃剂占43%(24 年47%)，合金应用(铅酸电池等)占13%；聚酯催化占9%；玻璃陶瓷占30%(24 年23%)，其他领域占5%。

    　　风险提示：国内外锑矿集中超预期投产，锑价下行风险；万古金矿注入或建设进度不及预期；环保标准趋严/矿山生产事故影响矿山生产等。

    　　投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。预计公司2026-2028 年的营收分别为659/676/691 亿元，同比增速31%/3%/2%；归母净利润分别为22.7/27.0/29.6 亿元， 同比增速52%/19%/10% ； EPS 分别为1.45/1.73/1.90 元，当前股价对应PE 分别为20.8x/17.4x/15.9x。公司稳健经营，万古金矿在2030 年前有大规模放量预期，首次覆盖给予“优于大市”评级。