事件

    　　10 月28 日公司发布2024 三季报，2024 年前三季度实现收入209.89 亿元，同比+11.93%；归母净利润6.67 亿元，同比+73.56%。

    　　3Q24 收入为58.55 亿元，环比-19.98%，同比+1.40%；归母净利润为2.29 亿元，环比-17.02%，同比+118.57%。

    　　点评

    　　销量下跌拖累Q3 业绩表现。2024 年前三季度，受子公司新龙矿业停产及锑产品出口管制等因素影响，公司自产金销量同比减少4.61%、自产锑销量同比减少15.66%；综合考虑2024H1 公司自产金和自产锑品销量分别同比-13.49%/-7.95%，可见Q3 自产锑品销量环比下滑幅度较大。3Q24 金价和锑价环比分别+2.98%、+34.78%，同比分别+23.70%、+101.92%。综合考虑公司业务结构、成本和价格波动，我们认为Q3 销量下滑为业绩环比下滑的主要原因。3Q24公司毛利、毛利率分别环比+2.63%、+2.20pct 至5.85 亿元、9.99%。

    　　计提大额管理费用，资本结构良好。3Q24 公司期间费用、期间费率分别环比+21.46%、+1.45pct 至2.49 亿元、4.25%，主要原因系管理费用显著增加，3Q24 公司管理费用、管理费率分别环比+57.81%、+1.70pct 至2.02 亿元、3.45%。公司3Q24 末资产负债率为15.87%，环比1H24 末+1.23pct，仍处较低水平。

    　　关注锑价第二轮上涨。自实施出口管制新规后，新增纯度检测环节，短期出口节奏收到扰动，锑海外价格和国内价格走势明显殊途，测算最新海外锑锭含税价格已超过25 万元/吨，价差已超过10 万元/吨；但原料紧张局面并未有所改善，品位下滑严重导致国内矿山开工水平较低、库存仍处极低水平；新模式跑通之后、叠加较大价差，出口有望恢复正常节奏；终端光伏玻璃见顶去库，后续光伏玻璃开工有望回升，带来需求回升；且光伏作为资金密集型行业有望受益降息，我们仍然看好锑第二波上涨机会。国内锑缺口较大，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小；且俄矿存在较强的减产、停产预期，因而后续不必担心因地缘关系改变而俄矿恢复进口。公司作为国内锑业龙头，将显著受益锑价上涨弹性。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计公司24-26 年营收分别为288.45/314.00/318.43 亿元，归母净利润分别为9.16/13.50/14.10 亿元， EPS 分别为0.76/1.12/1.17 元，对应PE 分别为22.12/15.01/14.37 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。